股东大会释放积极信号：明确当前阶段已走出了调整，经营势头向上，二季度有望延续良好表现。管理层换届平稳有序，营销双线架构成型平稳过渡完毕。

行业回归理性，产品布局清晰，储酒提升夯实酒质。

经营势头向上，二季度有望延续良好表现。近期我们参加了公司股东大会，公司明确当前阶段已走出了调整，经营势头向上。26Q1 收入同比增长9%，在行业整体承压背景下表现亮眼，是行业中少数实现收入、利润正增长的酒企。二季度经营势头延续，后续有望持续改善，26 年全年正增可期。分区域来看，省内已率先走出调整，省外市场过去主力产品偏低端， 26 年重点布局洞藏系列，预计26 年止跌企稳，27 年有望重返增长。经营目标上，公司持续努力推进百亿营收目标的实现。

管理层平稳过渡完毕。市场此前对公司管理层稳定性存有顾虑，目前已平稳过渡完毕：原销售公司总经理杨照兵调任股份公司总经理，副总经理顾正祝接任销售公司总经理。两位均是深耕行业一线多年的老兵，实战经验丰富，整体团队士气稳定，干劲较足。我们认为，营销体系的稳定性强于外界预期，管理层稳定风险充分释放，更有利于公司聚焦推进市场化工作。

行业回归理性，产品布局清晰，储酒提升夯实酒质。行业层面，公司判断白酒疯狂增长时代已成过去，行业正回归大众消费品属性。未来消费者将更注重产品品质与口感，由被动应酬消费向主动自饮消费转变；白酒消费群体长期依然稳定，通过文化输出与冰饮、调配等创新饮用方式拓展年轻群体，前景乐观。产品策略层面，产品线架构进一步清晰：洞藏系列以洞16、洞20推动产品势能向高端迁移；贡酒系列（原洞6、洞9）覆盖大众价格带，新品贡3、贡5 进一步下探至100 元及以下；同时保留金银星产品线和散酒业务，覆盖各层级消费群体。储酒布局层面，公司目前已储存30 万吨原酒，产品最短陈储3 年起销，高端酒储存周期达8-10 年以上；同时未来计划新增10 万吨储能提升酒质，以更长的瓶储时间顺应消费者品质升级趋势。

投资建议：积极信号持续出现，安全边际充分，维持“强烈推荐”评级。行业整体情绪仍偏悲观，但公司省内Q1 率先实现正增长，业绩验证，Q2 起有望持续改善。当前估值处于历史低位区间，公司分红政策稳定，未来分红率、分红金额有望稳健提升，当前对应股息率约4.6%，安全边际充分。在业绩不断改善、市场份额稳步提升下，预期回报率较高。我们预计26-28 年EPS 分别为2.74 元、3.08 元与3.34 元，当前股价对应26 年13 倍PE，给予44 元目标价，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。