事件：公司发布26 年中报，26H1 实现收入34.2 亿元，同比+8.1%；归母净利润11.6 亿元，同比+2.8%；其中26Q2实现收入11.9 亿元，同比+6.6%，归母净利润3.3 亿元，同比+8.4%；收入符合市场预期，利润略超预期。

省内外齐发力，彰显增长韧性。1、25 年二季度以来，白酒行业分化与竞争加剧，酒类产业进入新一轮政策调整期，库存压力持续加大，存量博弈成主基调。

2、分产品，26H1 中高档白酒收入27.5 亿元，同比+8.4%，占比持续提升，产品结构优化；预计洞藏6、9 动销彰显韧性，洞16 稳健。普通白酒收入4.8 亿元，同比+7.1%，普通白酒虽然竞争激烈，但已逐步企稳。26H1 省内收入25.7亿元，同比+8.6%，相对稳健；省外贡献收入6.7 亿元，同比+6.7%，值得重视的是26Q2单季省外收入同比+15.9%，补库较为理想，洞藏系列有望迎来突破。

费用投放加大，盈利能力短期承压。1、26H1 公司毛利率同比增长0.4 个百分点至74.1%；费用率方面，26H1 销售费用率同比分别增加1.5 个百分点至11.2%，预计系公司加大市场促销力度，管理费用率、研发费用率基本持平，财务费用率同比增加1.0个百分点至-0.2%，整体费用率分别同比上升2.4 个百分点至15.7%。综合作用下，净利率同比下降1.8 个百分点至34.1%，盈利能力短期承压。2、现金流方面，26H1 经营活动现金流入同比+8.9%，现金回款明显改善。此外，截止26 年二季度末合同负债4.2 亿元，同比-4.5%。

消费端承压明显，静待需求触底回升。1、白酒行业延续深度调整态势，受消费疲软、需求偏弱等多重因素影响，商务消费和宴席场景承压明显。2、展望未来，伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，商务消费和宴席场景的回归正常，洞藏系列持续成长可期；叠加公司将针对性地加大对省外市场的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放，预计动销有望迎来改善，省外市场恢复值得期待。

盈利预测和投资评级。预计2026-2028 年归母净利润分别为21.2 亿元、23.6亿元、26.9 亿元，EPS 分别为2.65 元、2.96元、3.37 元，对应PE 分别为15倍、13 倍、12倍。公司业绩逐步企稳，安徽基本盘稳健，省外逐步开拓，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。