事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营业总收入34.16 亿元，同比增长8.08%，归母净利润11.62 亿元，同比增长2.79%。其中26Q2 实现营业总收入11.86 亿元，同比增长6.55%，归母净利润3.27 亿元，同比增长8.44%。公司业绩符合行业预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润分别为20.5、22.7、25.4亿，同比增长3.2%、10.9%、11.5%，当前市值对应PE 估值分别为15x、14x、12x，与可比区域性酒企比较估值仍处合理区间，维持买入评级。公司自25Q1 开始主动调整去库存，释放经营和报表压力，经过2025 年连续四个季度调整，26Q1 公司重回增长周期。中长期看，洞藏系列基本盘稳固，且产品结构升级仍有空间。

26Q2 白酒收入10.96 亿元，同比增长6.8%。分产品看，中高档白酒收入8.76 亿元，同比增长7.2%，公司持续聚焦洞藏产品、推进产品结构有所提升；普通白酒收入2.20 亿元，同比增长5.0%。分区域看，省内收入7.53 亿元，同比增长3.1%，占白酒收入比重68.7%；省外收入3.43 亿元，同比增长16.0%，占比31.3%。分渠道看，批发代理收入9.89 亿元，同比增长4.7%；直销（含团购）收入1.08 亿元，同比增长30.7%。

26Q2 归母净利率27.6%，同比提升0.48pct，净利率变动主因毛销差提升。26Q2 毛利率71.2%，同比提升2.86pct，我们预计主要系产品结构提升所致；营业税金率15.9%，同比提升0.09pct；销售费用率15.0%，同比提升1.60pct，主要系公司加大品牌投入、广告宣传费用增加；管理费用（含研发费用）率6.76%，同比下降0.06pct。（税率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）

26Q2 经营活动产生的现金流净额-0.60 亿，去年同期-1.79 亿。其中26Q2 销售商品提供劳务收到的现金12.1 亿，同比减少5.6%。26Q2 末预收账款（合同负债+其他流动负债）4.47亿，环比下降1.31 亿，25Q2 末预收账款4.64 亿，环比下降0.27 亿。

股价表现的催化剂：省外市场修复超预期；行业需求复苏超预期。

核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。