事件：公司发布2026 年半年报，26 年上半年公司实现营收34.16 亿元，同比+8.08%，实现归母净利润11.62 亿元，同比+2.79%，实现扣非归母净利润11.21 亿元，同比+2.49%；其中26Q2 公司实现营收11.86 亿元，同比+6.55%，实现归母净利润3.27亿元，同比+8.44%，实现扣非归母净利润3.03 亿元，同比+9.30%。

经营现金流大幅改善，业绩含金量提升。公司26H1 经营活动产生的现金流量净额10.75 亿元，同比+239.12%，其中销售收现38.43 亿元，同比+10.18%；26H1 末合同负债4.20 亿元，渠道蓄水池维持良性，回款质量与盈利含金量显著增强。

中高档放量，结构稳定。26H1 中高档白酒（洞藏、贡酒、金银星系列）收入27.48亿元，同比+8.35%，占总营收80.46%（同比+0.20pcts），中高档酒上半年毛利率81.23%，（同比-0.10pcts）；26H1 公司普通白酒收入4.85 亿元，同比+7.23%，占比14.19%（同比-0.11pcts）。26Q2 中高档系列收入8.76 亿元（同比+7.24%）、普通白酒2.20 亿元（同比+5.03%），中高档持续为增长主力。

省内稳固，省外修复。26H1 省内市场收入25.65 亿元，同比+8.53%；省外收入6.68亿元，同比+6.84%；省内市场占比79.35%，（同比+0.26pcts），大本营优势稳固。

26Q2 省内7.53 亿元（同比+3.07%）、省外3.43 亿元（同比+15.95%），省外在低基数上明显修复。

毛利率同比改善，净利率略有承压。26H1 销售毛利率74.06%，同比+0.44pct；销售净利率34.09%，同比-1.78pcts。26Q2 销售毛利率71.19%，同比+2.86pct；销售净利率27.56%，同比+0.44pcts。费用端来看，26H1 公司销售费用率11.24%，同比+1.52pcts，主要系广告宣传费同比+41.46%拉动；管理费用率3.79%，同比-0.18pct；税金及附加占比15.26%，同比+0.36pcts。单26Q2 看，销售费用率约15.01%（同比约+1.60pcts），管理费用率约5.22%（同比约-0.29pcts），税金及附加占比15.87%（同比约+0.09pcts）。

盈利预测：我们看好公司未来在省内外实现均衡发展，洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望实现升级态势。安徽省内100-300 元价格带稳步扩容，25 年公司报表出清，26 年有望轻装上阵维持增长态势，同时考虑到公司26 年半年报表现，我们维持盈利预测。预计公司2026-2028 年营业总收入为64.63、68.80、72.90 亿元，同比增长7%、6%、6%；预计公司2026-2028 年净利润为20.82、22.77、24.18 亿元，同比增长5%、9%、6%；对应EPS 为2.60、2.85、3.02 元，对应PE 分别为15、14、13X。维持“增持”评级。

风险提示：白酒行业竞争加剧风险、省内消费升级不及预期风险、食品安全问题风险等。