事项：

公司发布三季报，前三季度实现营收48.29亿元，同比+6.93%，归母净利润15.75亿元，同比+4.25%；Q3单季营收14.13亿元，同比+4.25%，归母净利润4.14亿元，同比+8.58%。

平安观点：

毛利率有所提升，合同负债环比增加。前三季度，公司实现毛利率73.5%，较上年同期提高0.9个百分点；净利率32.7%，较上年同期下降0.9个百分点。第三季度，公司实现毛利率72.1%，较上年同期提高1.9个百分点；净利率29.3%，较上年同期提高1.2个百分点。截至三季度末，公司合同负债4.5亿元，较半年度末增加0.3亿元。

产品结构优化，直销渠道增速较快。分产品来看，Q3单季中高档白酒收入10.8亿元，同比+6.4%；普通白酒收入2.6亿元，同比+0.2%。分渠道来看，Q3批发代理渠道收入12.3亿元，同比+3.9%；直销（含团购）渠道收入1.1亿元，同比+21.1%。分区域来看，省内收入9.2亿元，同比+5.1%；省外收入4.2亿元，同比+5.3%。

经营业绩稳健，维持“推荐”评级。公司前三季度收入、利润均实现增长，经营业绩稳健，我们维持 2026-28年归母净利润预测为21/23/26亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。