业绩简评

2026 年10 月29 日，公司披露2026 年三季报：26Q1~Q3 实现营收48.29 亿元，同比+6.93%；归母净利15.75 亿元，同比+4.25%；扣非归母净利15.32 亿元，同比+3.94%。26Q3 实现营收14.13 亿元，同比+4.25%；归母净利4.14 亿元，同比+8.58%；扣非归母净利4.12亿元，同比+8.09%。收入符合预期、利润端略超预期。

经营分析

营收拆分：（1）产品端：26Q1~Q3 中高档白酒/普通白酒分别实现营收38.3/7.4 亿元，同比分别+7.8%/+4.7%；26Q3 分别实现营收10.8/2.6 亿元，同比分别+6.4%/+0.2%；整体公司基本盘呈现修复式增长，洞6&洞9 聚焦100~300 元主销带筑牢基本盘，伴随产品结构优化、低基数下26Q3 毛利率同比+1.9pct。（2）区域端：26Q1~Q3省内/省外分别实现营收34.8/10.9 亿元，同比分别+7.6%/+6.2%；26Q3 分别实现营收9.2/4.2 亿元，同比分别+5.1%/+5.3%。（3）渠道端：26Q3 末公司省内/省外经销商分别为778/593 家，环比变化不大。

从报表结构来看：（1）26Q3 归母净利率同比+1.2pct 至29.3%，利润率修复略超预期；其中毛利率同比+1.9pct 至72.1%，销售费用率同比+0.6pct（26Q3 销售费用额同比+8.9%），管理费用率同比-0.4pct。（2）26Q3 末合同负债余额4.5 亿元，环比+0.3 亿元，26Q3营收+△合同负债同比+3.6%；26Q3 销售收现15.6 亿元，同比+2.0%；回款与营收端匹配、稳步回升。

盈利预测、估值与评级

我们预计26~28 年收入分别+6.2%/+6.9%/+8.7%，对应营收分别63.9/68.3/74.3 亿元；归母净利分别+4.6%/+8.1%/+11.6%，对应归母净利分别20.8/22.5/25.1 亿元；EPS 为2.60/2.81/3.13 元，公司股票现价对应PE 估值分别为15.6/14.4/12.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

安徽省外拓展不及预期，洞藏系列动销不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险。