公司公布 26Q1-3 业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润 48.3/15.8/15.3亿元，同比+6.9%/+4.3%/+3.9%； 其中 Q3 收入/归母净利/扣非净利14.1/4.1/4.1 亿元，同比+4.3%/+8.6%/+8.1%。26H1 公司收入及利润表现亮眼，Q3 延续良好表现。长期看，安徽市场100—300 元主流价格带消费基础仍较稳固，公司以“文化迎驾”战略为引领，资源继续聚焦洞藏系列，强化省内市场基础并稳步拓展省外市场；期待后续经营持续向好，维持“买入”评级。

大众价位表现出色，省内基地市场稳固

产品端，26 年Q1-Q3 中高档白酒/普通白酒收入38.27/7.45 亿（同比+7.8%/+4.65%）；26Q3 收入10.79/2.6 亿（同比+6.45%/+0.16%）。目前省内100-300 元大众价位消费基础稳固，估计26 年Q1-Q3 洞6 同比实现稳健增长，洞9 为代表的洞藏系列虽有承压，但其表现在同价位产品中依然靠前。市场端，公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局、份额持续提升，26年Q1-Q3 省内/省外收入34.85/10.87 亿（同比+7.61%/+6.24%）；26Q3收入同比+5.1%/+5.3%，26Q3 省内收入占总收入比重同比+0.5pct 至65.1%，省内基地市场表现更为稳固。截至26Q3 末省内经销商达778 个，较25 年底净增1 个。

26Q3 毛利率稳步提升，净利率同比+1.2pct

26Q1-3 毛利率同比+0.9pct 至73.5%（Q3 同比+1.9pct 至72.1%），毛利率上升主要系产品结构优化。26Q1-3 销售费用率和管理费用率分别为11.8%/3.9%，同比+1.2pct/-0.3pct，其中Q3 销售/管理费用率13.1%/4.2%，同比+0.6pct/-0.4pct；Q3 为中秋、国庆旺季启动期，公司延续“一地一策”精准投放，费用投放节奏前移使投入强度有所抬升。26Q1-3 税金及附加率同比+0.2pct 至15.4%（Q3 同比-0.3pct 至15.8%）。最终26Q1-3 归母净利率同比-0.8pct 至32.6%（Q3 同比+1.2pct 至29.3%）。同时26Q1-3 销售回款54.0 亿元，同比+7.7%，经营性净现金流15.9 亿元，同比+101.8%；Q3 末合同负债4.5 亿元，同比/环比分别-0.3/+0.3 亿元，渠道回款与预收水平保持稳健。

看好聚焦大众价位下公司稳健增长，维持“买入”评级我们看好公司聚焦大众价位，省内、省外均衡发展，洞藏系列长期势能有望延续，产品结构仍具升级潜力。考虑需求恢复节奏，我们下调26-28 年营业收入为64.7/69.9/75.8 亿元（较前值-3%/-5%/-8%）；略下调26-28 年EPS为2.60/2.83/3.09 元（较前值-0.4%/-5%/-8%）。参考可比公司27 年均19xPE（Wind 一致预期），给予公司27 年19xPE，目标价53.77 元（前次目标价54.81 元，可比公司估值26 年21xPE，给予公司26 年21xPE），维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。