事件：公司发布2026 年三季报。2026Q3 营业收入14.13 亿元，同比+4.25%；实现归母净利润4.14 亿元，同比+8.58%；扣非归母净利润为4.12 亿元，同比+8.09%。

收入利润延续转正趋势。2026 年前三季度营业收入48.29 亿元，同比+6.93%；归母净利润15.75 亿元，同比+4.25%；26Q3 营业收入14.13 亿元，同比+4.25%；归母净利润4.14 亿元，同比+8.58%。继26Q1 收入利润同比增速转正后，迎驾贡酒报表增速持续回暖。26 年前三季度/26Q3 销售收现54.01/15.58 亿元、同比+7.68%/+2.01%，26Q3 现金回款表现略弱于收入，预计主要由于季度间回款节奏差异。26Q3 公司（营业收入+Δ 合同负债）同比+3.56%。

产品结构升级，省外表现较好。分产品看，26Q3 产品结构继续升级，中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.79 亿元/2.60 亿元，同比+6.45%/+0.16%；26Q3 中高档白酒/普通白酒收入占白酒业务比重分别为80.59%/19.41%，洞藏系列主导的结构升级延续。分渠道看，26Q3 公司直销（含团购）/批发代理分别实现收入1.13 亿元/12.26 亿元，同比+21.10%/+3.90%。分地区看，26Q3 省内/省外分别实现收入9.20 亿元/4.20 亿元，同比+5.10%/+5.30%，26Q3 经销商环比增加6 个，其中，省内外经销商分别变动+4/+2 个，26Q1 省外经销商部分退出后，26Q2 省外经销商数量开始恢复式增长。

毛利率提升带动盈利能力改善，费用投入有所增加。26Q3 毛利率同比+1.89pct至72.06%，我们预计主要由于中高档产品增长速度较好，产品结构优化。26Q3销售费用率/管理费用率/营业税金比率分别为13.13%/4.25%/15.83%，同比+0.56pct/-0.38pct/-0.26pct。受益于毛利率改善，26Q3 公司归母净利率同比+1.17pct 至29.27%。26Q3 公司实现归母净利润4.14 亿元，同比+8.58%；扣非归母净利润为4.12 亿元，同比+8.09%，利润表现好于收入。

投资建议：公司洞藏系列产品势能仍然向上，迎驾核心产品洞6 受益于百元左右价格产品动销表现较好，中长期竞争优势稳固。我们预计白酒板块的反弹短期仍将持续，三季报来看，迎驾或是当前白酒中的较优选择。预计公司2026-2028 年收入分别为63.91/67.37/70.49 亿元，分别同比+6.2%/+5.4%/+4.6%；归母净利润分别为20.68/21.87/22.94 亿元，分别同比+4.2%/+5.8%/+4.9%，对应PE估值为16/15/14X，维持“推荐”评级。

风险提示：白酒消费需求波动及次高端动销恢复不及预期；行业深度调整下库存风险；省外市场拓展不及预期。