事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业总收入48.29 亿元，同增6.93%，实现归母净利润15.75 亿元，同增4.25%，实现扣非归母净利润15.32 亿元，同增3.94%；单三季度实现营业总收入14.13 亿元，同增4.25%，实现归母净利润4.14 亿元，同增8.58%，实现扣非归母净利润4.12 亿元，同增8.09%。

中高档酒占比提升，产品结构小幅上移。单三季度看，中高档白酒实现销售收入10.79亿元、同增6.45%，普通白酒实现销售收入2.60 亿元、同增0.16%；中高档白酒占酒类收入的比重由上年同期的79.62%提升至80.59%、提升约0.97pct。我们预计主要系洞藏系列在中秋国庆双节表现较好所致。

省外增速反超省内，直销渠道占比提升。分区域看，单三季度省内市场实现收入9.20亿元、同增5.11%，省外市场4.20 亿元、同增5.30%。分渠道看，直销（含团购）收入1.13 亿元、同增21.10%，占酒类收入比重由7.36%提升至8.47%；批发代理收入12.26 亿元、同增3.90%，传统渠道仍处低速修复。经销商层面，三季度末合计1,371家，其中省内778 家，省外593 家。

毛利率同比改善，销售费用率主动抬升。公司前三季度销售毛利率73.48%、同比+0.90pct，单三季度毛利率72.06%、同比+1.89pct。我们认为毛利率改善主要来自产品结构上移。费用端，前三季度公司销售费用率11.79%、同比+1.21pcts；管理费用率3.92%、同比-0.25pcts；税金及附加占比15.43%、同比+0.17pct。单三季度销售费用率13.13%、同比+0.56pct，管理费用率4.25%、同比-0.38pct，税金及附加占比15.83%、同比-0.26pct。

现金流大幅修复。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金54.01 亿元、同增7.68%，经营活动现金流量净额15.91 亿元、同增101.65%，现金流大幅修复。合同负债方面，三季度末余额4.54 亿元，较上年末的4.84 亿元下降6.20%、较半年末的4.20 亿元回升8.10%。

盈利预测：我们看好公司未来在省内外实现均衡发展，洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望实现升级态势。安徽省内100-300 元价格带稳步扩容，25 年公司报表出清，26 年有望轻装上阵维持增长态势，同时考虑到公司26 年三季报表现，我们维持盈利预测。预计公司2026-2028 年营业总收入为64.63、68.80、72.90 亿元，同比增长7%、6%、6%；预计公司2026-2028 年净利润为20.82、22.77、24.18 亿元，同比增长5%、9%、6%；对应EPS 为2.60、2.85、3.02 元，对应PE 分别为17、16、15X。维持“增持”评级。

风险提示：白酒行业竞争加剧风险、省内消费升级不及预期风险、食品安全问题风险等。