核心观点：25H1 持续高增，投资逻辑持续验证，基本面进入加速期。

上调盈利预测，维持“增持”评级。公司25H1 实现营收4.83 亿元，yoy+22.3%，实现归母净利润1.42 亿元，yoy+24.0%。公司成长的长期逻辑已逐步映射到基本面。基于上半年较好的增长，我们略上调盈利预测，预计25/26/27 年公司归母净利润分别为2.26/2.59/2.89 亿元，(之前盈利预测为2.12/2.33/2.70 亿元)，对应PE 17.9/15.5/13.9x，维持“增持”评级。

25Q2 收入利润续创历史新高，公司收入利润已连续3 个季度同比双位数增长。公司25Q2 实现收入2.48 亿元，yoy+15.7%，创历史最高单二季度收入；实现归母净利润0.73 亿元，yoy+17.4%，同创历史最高单二季度业绩。公司的收入利润24Q4、25Q1、25Q2 已经连续三个季度持续双位数增长，基本面进入加速期。

分业务看，各条业务线均实现较高增长。按独立核算口径，25H1 公司各条业务线景气度均较高，反应出九华山客流强劲的增长。其中，酒店业务收入1.33 亿元，yoy+12.9%；客运业务收入1.17 亿元，yoy+29.8%；索道缆车业务收入1.85 亿元，yoy+21.5%；旅行社业务收入1.93 亿元，yoy+34.0%。

投资逻辑持续印证，关注远期项目进展。我们在过往报告中持续强调九华旅游的投资逻辑：较好的区位优势、强旅游体验以及精神属性消费，这些已逐步体现在基本面，期待股价充分反映。公司的远期项目预计也将为未来贡献收入利润增量，核心包括：狮子峰索道建设、百岁宫缆车升级改造。

风险提示：(1)自然灾害风险；(2)客流不及预期的风险；(3)景区各类票价变动的风险。