本报告导读：

交通打通带来增量客流与更高到达频次，索道激活提升游览效率，酒店升级拉长停留时间、抬升客单，公司逐步形成“客流—承载—客单”闭环，业绩与估值有望上行。

投资要点：

投资建议：基于交通改善、索道扩容与酒店升级的多重驱动，我们预计九华旅游将实现客流增长与盈利提升，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.23 亿、2.47 亿、2.83 亿元；EPS 分别为2.01/2.23/2.56 元，给予公司26 年25xPE，目标价为55.75 元，维持增持评级。

礼佛圣地热度持续，游客量与收入双增。公司作为具备观光+礼佛特征的综合型生态景区，近年游客量与旅游收入双增，2023-2025 年，游客量增速分别为7.8%/13.5%/8.8% ， 旅游收入增速分别为4.1%/25.0%/9.3%。

交通改善明确，客流增长可期。①公路方面：景区周边公路项目强力推进，当前S358、S219、S609 工程工期明确，预计将在春节前实现贯通，道路建成后青阳城区到九华山景区的车程缩短至10 分钟，进一步强化景区与周边交通，改善拥堵状况。②航空方面：池州九华山机场分别于25 年10 月、26 年1 月新增广州池州沈阳、太原池州揭阳航线，考虑到长线礼佛游客选择飞机为主要出行方式，机场航线增加将提升旅客承载量及远途旅客可达性。③铁路方面，春运期间，池州站增开临时旅客列车7 对，九华山站新增列车3 对，分别预计发送旅客30 万、9 万人次，预计同比增4.3%、0.3%。

百岁宫缆车改造空间大，索道与酒店新项目带来增长弹性。①景区内现有三条索道线路，其中百岁宫缆车投运较早且未经改造，当前运量与实际需求存在约 40%缺口，运力有较大提升空间。当前百岁宫缆车升级改造项目前期工作已开始推进，粗略测算若改造完成，百岁宫缆车单向运力将提升66%至1267 人/小时，毛利润每年将增加约2044 万元。②新建狮子峰索道项目，预计将激活狮子峰景区资源，有效提升狮子峰景区游客人数。③公司分别投资 1.31/0.52 亿元对九华山聚龙大酒店/九华山中心大酒店北楼客房进行升级改造。

资产负债率低，融资渠道丰富。截至2025 年9 月30 日，公司资产负债率15.52%，远低于行业平均水平，新增项目的融资渠道更丰富。

风险提示：消费不及预期风险，政策风险，意外事件风险