事件：九华旅游发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入5.0 亿元，同比增长3.4%；归母净利润1.5 亿元，同比增长7.3%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长7.5%。根据测算，2026Q2 公司实现营业收入2.6 亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.8 亿元，同比增长12.9%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长13.5%。

H1 收入稳健增长，Q2 经营明显提速。2026H1 公司收入同比增长3.4%，归母净利润同比增长7.3%，利润增速快于收入；分季度看，Q2 收入同比增长6.5%，归母净利润增长12.9%，较Q1 明显加速。分业务看，索道缆车和客运业务依然是公司主要利润池，2026H1 对应收入分别为1.9 亿元/1.3 亿元，同比分别+0.6%/+9.0%，对应毛利率为89.6%/62.2%，毛利率同比分别+0.7pct/+2.5pct；酒店业务收入为1.4 亿元，同比+1.2%，毛利率为16.9%，同比+1.8pct；旅行社业务收入为2.2 亿元，同比+12.9%，毛利率为1.4%，同比基本持平。

管理效率改善，新增借款推升财务成本。2026H1 公司毛利率为56.0%，同比+1.4pct。公司销售费用率为3.7%，整体保持稳定；管理费用率由上年同期10.9%降至10.1%，体现出一定的费用管控成效。财务费用由上年同期的净收益43 万元转为支出82 万元，主要因贷款利息增加。

推进项目建设，聚龙白鹭湾短期拖累业绩。从上半年项目建设进度看，1）公司加快九华山狮子峰景区客运索道项目建设，有序推进下站站房、支架及上站基础等关键节点建设。2）扎实推进百岁宫缆车升级改造项目可行性研究等各项前期筹备工作。3）推进五溪山色大酒店、聚龙大酒店和九华山中心大酒店改造提升项目前期设计，推动酒店转型升级。4）上半年公司完成聚龙白鹭湾100%股权收购并实施增资，从业绩上看，该项目本期损益影响为亏损198.86 万元，新项目尚未形成利润贡献。

投资建议：公司2026 年中报整体表现偏积极，我们预计2026-2028 年公司营收分别为9.1/10.0/11.0 亿元，对应增长率分别为3.6%/10.0%/10.2%；归母净利润分别为2.3/2.5/2.8 亿元，对应增长率分别为6.3%/10.4%/10.2%；EPS 分别为2.04/2.26/2.49 元，当前股价对应PE 为16/15/13X。公司主业稳健改善，利润有望保持稳健增长，维持“推荐”评级。

风险提示：景区客流不及预期；极端天气及自然灾害；旅游消费需求波动等。