核心观点：26Q3 延续正增显经营稳健性，景区内核心业务百岁宫缆车改造方案落地，为远期带来利润增量。

维持盈利预测，维持“增持”评级。26 年前三季度，公司实现营业收入6.97 亿元，yoy+4.3%；归母净利润1.92 亿元，yoy+6.1%；公司整体业绩符合预期，维持之前盈利预测，预计26/27/28 年公司归母净利润分别为2.32/2.49/2.66 亿元，对应PE16.6/15.5/14.5 x，维持“增持”评级。

26Q3 业绩再显稳健性。26Q3 实现营业收入1.97 亿元，yoy+6.6%；归母净利润0.40亿元，yoy+1.9%；扣非0.38 亿元，yoy+1.4%。利润增速略低于收入增速的原因是毛利率略降，26Q3 公司毛利率42.93%，同比-1.9pct。

股权变更，二股东省投资集团将所持股份作价出资至省文旅投控集团，有利于产业协同。26 年10 月13 日，公司公告股权变更筹划，省投资集团将所持九华旅游14.70%股份作价出资至省文旅投控集团。省文旅投控集团是经安徽省人民政府2024 年12 月19 日批复成立的新集团公司，由安徽省旅游集团、安徽省省文投运营公司战略重组而成，是省属一级文旅企业集团。我们认为，省文旅投控集团成为九华旅游第二大股东后，省内旅游产业资源协同将进一步加强。

核心项目百岁宫缆车改造方案落地。26 年9 月29 日，公司公告九华山百岁宫缆车升级改造项目，该项目预计投资人民币1.1 亿元，将现有38+1 人车厢客运地面缆车升级为55+1 人车厢客运地面缆车，项目预计建设期18 个月，其中停运建设约12 个月。

我们预计，百岁宫缆车停运改造将对公司27-28 年收入利润产生一定压力。但建设完毕后，公司将受益于百岁宫缆车的运力增长。新缆车将有助于缓解九华山百岁宫景区旺季的运力瓶颈，为公司带来远期收入利润增量。

风险提示：(1)自然灾害风险；(2)客流不及预期的风险；(3)景区各类票价变动的风险。