免税：关注销售边际改善。免税是消费降级的初期受益方，但中产持续受冲击下可选会进一步向低价国产甚至“不选”的方向发展，最终导致韩国市场减少的部分也并没有转移到国内的渠道。本身消费大β较弱的情况下很难有超预期的判断，基本面角度还是需要从实际销售边际改善中找到投资转折点。

酒店：暑期休闲需求旺盛。相比2019年，7月一线城市经济型/中高端RevPAR增速+4.3%/-1.4%，二线城市经济型/中高端RevPAR增速+8.8%/+9.5%。低线城市入住率恢复更优，而一线城市的入住率仍未恢复到2019年同期，表明暑期休闲出游需求的旺盛，提价方面各档位酒店均提价显著，系出行旺季叠加今年商旅出行价格不敏感共同推动。7月旅游城市数据显著更强，符合市场预期，商旅部分主要靠提价维持。

出境游：团游政策再度开放。2023年8月10日，国务院宣布恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务，进一步扩大出境团游业务国家数量，从60个扩展至138个。跟团游国家与地区的规模扩大或将推动相关旅游企业进一步丰富出境游等旅游产品、促进供需加速复苏。携程出境游产品搜索量上升，其中国庆出游时段最受关注，日韩、澳新等国家跟团产品热度提振。

投资建议：重点看好业绩兑现能力强，受暑期等假期出行催化的相关公司：锦江酒店、首旅酒店、峨眉山A、九华旅游、曲江文旅、黄山旅游、宋城演艺、天目湖、中青旅、长白山、众信旅游等。

风险提示：商旅出行需求复苏不及预期风险；项目拓展不及预期风险；政策落地与执行效果不及预期风险；自然灾害风险

（来源：南京证券）