核心观点

公司2023 年成功业绩扭亏，营收和业绩均较2019 同期明显增长。

24Q1 受天气等因素影响客流略承压，但预计年内望逐步修复正常。2023 年公司多个项目推进促转型发展，包括文宗古村建设并投运、大九华宾馆商务楼改造项目建设并投运、交通转换中心功能提升项目、狮子峰景区综合开发项目前期工作。年内池黄高铁望运行进一步提振交通便利性。公司公告投资狮子峰景区客运索道项目，待完成后有望持续带来客流增量及提升协同效应。

事件

公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年实现营业收入7.24亿元，同比+117.94%，实现归母净利润1.75 亿元，去年同期为-1369.94 万元，实现扭亏；2024 年一季度实现营收1.80 亿元，同比-6.13%，实现归母净利润5208.15 万元，同比-15.80%。

简评

2023 年业绩实现扭亏，多项目推进促转型发展23Q4 单季公司实现营收1.62 亿元，同比+116.22%。单23Q4 归母净利润为2286 万元，22Q4 为-1469 万元。23Q4 毛利率为44.72%，同比+25.75pct。2023 年全年毛利率49.62%，同比+23.18pct。费用端，2023 年销售费用率5.36%，同比-1.85pct。

管理费用率13.00%，同比-8.07pct。财务费用率-0.18%，同比+0.06pct。期间费用率整体18.18%，同比-9.86%，降费明显；2023年核心业务端，索道缆车+酒店业务占旅游服务业收入比为73.7%，同比-3.0pct。分业务毛利率，索道缆车业务毛利率85.96%，较2019 同期+3.18pct。酒店业务毛利率16.46%，较2019 同期+5.91%。客运业务毛利率48.55%，同比2019 同期+0.03pct，均有所提升；资产负债端，应付账款余额1.92 亿元，较上期末+119.97%，系公司未支付的工程款增加。在建工程余额1.90 亿元，较期初+25.2%，主要系交通转换中心项目；24Q1 单季度毛利率54.68%，同比-3.27%。销售费用率4.16%，同比+0.06pct。管理费用率11.45%，同比+0.26pct。公司一季度收入和业绩承压预计主要系春节错期及下雪封山一周等影响，预计客流逐步正常。2023年公司多个项目推进促转型发展，一是完成文宗古村项目建设并投入运营；二是完成大九华宾馆商务楼改造项目建设并投入运营，打造城市会客厅；三是九华山交通转换中心功能提升项目，2024 年春节完成主要功能区建设并初步投入使用，可停车5207 辆，满足高峰期超5000 人/小时的游客换乘、咨询和智能化需求等综合性一体化服务；四是有序推进狮子峰景区综合开发项目各项前期工作；五是围绕企业战略发展规划，积极做好项目储备。池黄高铁有望年内开通提振交通便利度，对华中等地区客流吸引力望提升。

投资狮子峰景区客运索道项目，持续释放增量

公司公告拟对外投资九华山狮子峰景区客运索道项目，预计投资金额为3.26 亿元。规划总用地面积17690 平方米：其中，索道下站及其附属设施用地面积15326 平方米。高山游览步道水平长度约3047 米，线路实际长度（含斜坡）约3415 米，宽度控制在1~2.5 米。项目建设期24 个月，索道乘坐率按狮子峰景区预计游客量的40%考虑，索道建成第一年乘客量预计22.4 万人次，之后预计每年增15%，第15 年不再增长。运营前三年预计亏损，第四年开始盈利。15 年期间，年平均营业收入11147.5 万元，平均利润总额4996.9 万元，投资利润率15.32%，全投资内部收益率（税后）9.54%，全部投资回收期（税后）11.92 年（含建设期2 年）。预计该项目将有效承接逐步提升的客流，且较好与周边旅游项目协同，落实省委省政府“大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设”战略部署的具体举措，持续带来增量。

投资建议：预测公司2024~2026 年实现归母净利润2.00 亿元、2.20 亿元、2.34 亿元，当前股价对应PE 分别为21X、19X、18X，维持“增持”评级。