事件：九华旅游发布2023 年年报与2024 年一季报。公司23 年实现收入7.24亿元，同比22 年增长117.9%，恢复至2019 年的134.7%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长1374.9%，恢复至2019 年的149.3%。24Q1 公司实现收入1.80 亿元，同比23Q1 下降6.1%，较19Q1 的恢复度达134.7%；实现归母净利润0.52 亿元，较23Q1 下降15.8%，较19Q1 的恢复度达134.4%。

23 年公司业务恢复显著，主营业务毛利率达49.7%。2023 年，公司实现主营业务收入7.18 亿元，毛利率达49.7%。分业务来看，酒店业务实现收入2.34 亿元，同比增86.2%，实现毛利率16.5%/+34.4pct；索道缆车业务实现收入2.95 亿元，同比增136.1%，实现毛利率86.0%/+15.4pct；客运业务实现收入1.21 亿元，同比增126.3%，实现毛利率48.6%/+18.3pct；旅行社业务实现收入0.67 亿元，同比增197.0%，实现毛利率9.39%/-5.4pct。

拟投资3.26 亿元建设狮子峰索道，推进项目扩容，承接池黄高铁通车带来的客流增长。公司拟投资建设九华山狮子峰景区客运索道项目，以满足风景区的游览扩容需求。项目预计投资金额3.26 亿元、来自自有资金，其中索道约2.95 亿元，高山游览步道约0.31 亿元。项目建设期约24 个月，建成首年预计乘客量22.4 万人次、此后15 年CAGR 15%，期间年均营收1.11亿元、年均利润总额0.5 亿元，投资利润率15.32%，IRR（税后）9.54%。

预计项目第4 年开始扭亏为盈，整体投资回收期（税后）11.92 年（含建设期2 年）。

分红派息：公司拟每10 股派发7.9 元（含税）现金红利（22 年未派发），现金分红总额0.87 亿元，分红率50.06%，对应目前股息率2.03%。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年收入分别为8.12/8.78/9.39 亿元，同比增长12%/8%/7%，归母净利润分别为2.08/2.38/2.62 亿元，同比增长19%/14%/10%，当前股价对应PE 分别为20/17/16X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，项目建设不及预期风险。