事件描述

公司发布2018 年年度报告，2018 年公司实现营业收入4.14 亿元，同比增长16.27%，归属于上市公司股东净利润0.80 亿元，同比增长39.25%，扣除非经常性损益净利润0.62 亿元，同比增长26.15%。

事件点评

工业水处理业务增长较快，民用业务增速平稳。受益于钢铁、石化等行业景气度提升，2018 年公司工业水处理业务实现营业收入2.66 亿元，同比增长28.44%，较2017 年上升30.34pct；工业水处理业务收入占全年营收的64.32%，较2017 年下降4.51pct。其中，对石油化工行业实现收入0.85 亿元，同比增长13.75%；对汽车制造行业实现收入0.84 亿元，同比增长11.16%；对钢铁冶金行业实现收入0.82 亿元，同比增长113.54%；对制浆造纸行业实现收入0.16 亿元，同比下降17.72%。2018年公司民用业务实现营业收入1.02 亿元，同比增长8.52%，增速较2017年下降2.80pct。

工业端毛利率下滑，民用端有所上升。2018 年，公司毛利率为38.20%，同比下降4.12pct；2018Q4 毛利率为32.62%，同比下降9.68pct，环比下降6.26pct。分行业来看，公司工业水处理业务毛利率均出现了不同程度的下降。对石油化工行业毛利率为41.84%，同比下降4.55pct，对汽车制造行业毛利率为42.75%，同比下降5.27pct，对钢铁冶金行业毛利率为21.72%，同比下降10.45pct；对制浆造纸行业毛利率为3.95%，同比下降26.34pct。但公司民用业务毛利率同比上升8.27pct，达到49.41%。

应收账款增加，经营现金流转负。2018 年，受汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算影响，公司应收票据及应收账款金额有所提高，期末合计2.82 亿元，同比增长40.30%，占期末总资产比例达30.52%，同比上升5.17pct。同时，因河钢乐亭EPC 项目开工，预付款增加0.42 亿元。综合影响下，公司2018 年经营性净现金流转负，为-0.16 亿元。

投资建议

我们认为，公司深耕工业水处理业务多年，客户粘性较高，所签合同业务量有所提升。在此基础上，公司逐步拓展体量较大的EPC、BOT 项目，已取得一定成果。我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.59\1.99\2.29 元，对应公司3 月28 日收盘价37.85 元，19-21 年PE分别为25.2\19.0\16.5，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

项目进度不及预期；客户流失风险；回款进度不及预期。