内贸化学品运价在历史相对低位

运输需求增速下降，国内化学品船运价处于历史相对低位。2024 年，中国大宗液体化学品下海货量增速有所降低，沿海散装液体化学品船市场或已逼近供需关系拐点，沿海散装液体化学品水运市场主要航线运价较往年略有下降，部分主流船东已开始将运力调至外贸航线。2024 年，内贸化学品船市场运价下跌5%， 但是兴通股份的国内业务毛利率达到40.6%，比2023 年的36%更高，这或与兴通股份和主要客户签订期租合同、 COA 有关。

外贸化学品船租金在回调

2024 年，全球化学品船租金和东亚部分航线化学品船运价，都处于历史较高水平，2024 年下半年都开始回调。2024 年，5 年船龄的2 万载重吨化学品船价格在历史较高水平，2025 年初开始小幅回调。根据Clarkson 统计数据，我们预计2025-26 年全球化学品船运力增速4.9%、5.7%，略高于2024 年的3.4%，可能给未来外贸化学品船运价带来压力。2024 年兴通股份的国外业务毛利率29%，如果运价下跌，航次租船业务的毛利可能先受影响。

运力较快增长，助推盈利增长

2023 和2024 年，兴通股份的运力规模分别增长48%和12%，带动营业收入分别增长58%和22%、归母净利润分别增长22%和39%。

2025 年，控股子公司兴通万邦2 艘1.30 万载重吨内外贸兼营不锈钢化学品船舶将投入运营；2025 年至2027 年，至少将有12 艘外贸不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50 万载重吨，运力增长有望助推收入和利润继续增长。

调整盈利预测，维持“买入”评级

兴通股份的船舶运力有望继续增加，但是内外贸危化品船运价回调拖累业绩，下调2025 年预测归母净利润至4.06 亿元（原预测5.24 亿元）；引入2026-27 年预测归母净利润分别为4.82、5.29 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。