板块回顾：2024 年-2025 年Q1，是中国内外动能转换的关键节点。

作为配套基础设施的交运也呈现出与经济周期相同的基本面特征，集运作为外贸主要配套，景气度见顶回落，出口货代量价两端承压。内需相对更具增长韧性，下游消费品配套（航空、机场、快递）仍保持强劲增长势能，上游大宗商品供应链增长由负转正，有触底反弹趋势。在弱势宏观经济背景下，流动性改善，保险资金配置增加带动了高股息板块（公路、港口和铁路）表现2024 年以来稳中有升；9.24 政策宽松使得交运板块中有结构性景气的领域（集运，航空，快递）产生较好的投资机会。

投资建议：当前交运产业的主要矛盾是基本面内外动能转换过程中节奏不明朗的问题，自上而下业绩能见度较低，消费、防御配置风格有优势，自下而上则侧重于成本端的改善和股东回报的提升，思路如下：

（1）配置思路：①内需消费政策刺激看航空：关税“博弈”下行业供给收紧确定性高提供“看涨期权”，油价持续走低提供成本红利，人民币存升值预期，若内需消费政策发力，或推动行业需求提速、价格改善。②防御看基础设施：弱现实所带来的负面影响临近尾声，企稳信号已经结构性显现。伴随逆周期调节政策接续发力，板块基本面的回升拐点可以期待。另外，资产荒背景下，保险资金对FVOCI 账户中高股息资产的配置需求提升，有望成为板块定价的中长期基石。③低估值反转看油运：OPEC+增产标志着持续两年的原油供给紧缩周期正式转向。

尽管增产节奏强调“灵活可逆”，但政策拐点已现。结合原油运输行业供给刚性的特征，OPEC+增产或成行业景气反转的关键催化。

（2）选股思路：①成本优化看快递：顺丰24-25 年资本开支收缩，同时营运模式变革逐步解决直营管理效率问题，产能爬坡与降本增效兑现利润增长。此外，公司估值挂钩顺周期，经济预期决定估值空间，有望实现产能、管理与经济周期共振向上。②股东回报提升逻辑下，福建高速值得关注。央国企上市公司市值管理落地大幕拉开后，集团积极响应并实施增持上市公司。另外，上市公司分红比例对比同业一线资产仍有较大提升空间。

风险提示：（一）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业方面：

贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。