1H25 业绩低于我们预期

公司公布1H25 业绩：收入7.87 亿元，同比+2.0%；归母净利润1.36 亿元，对应每股盈利0.47 元，同比-24.8%。对应2Q25：收入4.05 亿元，同环比分别+4.8%/+6.0%；归母净利润0.62 亿元，同环比分别-39.9%/-16.2%。业绩低于我们预期，我们认为主因下游需求不足，内外贸运价均下行且运力投放成本增加。

发展趋势

1H25 内外贸利润率均承压。1H25 公司内贸收入4.56 亿元（占比58%），毛利率34.0%（较2024 年的40.6%下降6.6ppt）；外贸收入3.31 亿元（占比42%），毛利率22.9%（较2024 年的29.0%下降6.1ppt）。收入端看，货量方面，1H25 公司完成液体化学品运输总量503.2 万吨，同比基本持平（-1.41%）；运价方面，1H25 内贸沿海化学品船主要航线平均运价同比下降1.1%-10.5%不等，外贸13,000DWT 和19,999DWT 液化品水运平均运价同比下降8.8%/9.2%。成本端看，1H25 公司内外贸总运力同比+8%，程租运力同比+24.8%，导致船员薪酬、船舶折旧、燃油和港口费用等增加。

公司继续灵活扩张运力，往后看关注与内外贸需求的磨合程度。据公司公告，1H25 公司与厦门象屿签订1.31 万载重吨的外贸化学品船光租协议，此次运力扩张既代表着公司采用了更丰富的运力扩张方式，又基于双方的优势资源助力公司提升市场竞争力。此外，据公司公告，公司还签订了2 艘2.59 万载重吨和2 艘1.3 万载重吨的化学品船建造合同，公司预计有4 艘船舶（内外贸合计7.78 载重吨，是现有运力的17.6%）于2H25 投入运营，另有8 艘船舶（内外贸合计15.72 载重吨，是现有运力的35.5%）于2026、2027 年投入运营。但当前下游内贸需求疲软（1H25 地炼开工率同比下滑6.1ppt），外贸需求有波动，我们认为未来随内贸需求修复、外贸因船舶老龄化使得需求高于供给，公司有望实现盈利修复。

盈利预测与估值

考虑到公司运力投放成本上涨而下游需求疲软，我们下调2025 年盈利预测29.3%至3.05 亿元，引入2026 年盈利预测3.58 亿元，同比增长17.5%。

当前股价对应2025/2026 年16.4/14.0 倍市盈率，考虑到最近市场风险偏好提升，我们维持目标价19.5 元和跑赢行业评级，对应2025/2026 年20.8/17.7 倍市盈率，较当前股价有26.5%的上行空间。

风险

上游化工品产量增速下滑，公司新船下水进度不及预期，地缘政治风险影响外贸。