业绩回顾

3Q25 业绩低于我们预期

公司公布三季度业绩：1-3Q25 收入11.83 亿元，同比+1.80%；归母净利润约1.94 亿元，同比-30.31%。对应3Q25：收入3.96亿元，同比+1.43%，环比-2.34%；归母净利润0.58 亿元，同比-40.49%，环比-6.02%；业绩低于我们的预期，主要系1）国内业务因下游炼厂开工率不足，运价同比下调，国际业务运价维持同比下跌趋势，短期内压缩了行业利润空间；2）随着船舶规模扩大，人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动运营成本的增加。

发展趋势

化工行业周期拐点或近，液体化学品运价或迎来修复。2H22 至今化工行业景气下行周期约 3 年，石化化工上市公司资本开支从4Q23 开始已经负增长6 个季度，叠加行业“反内卷”政策的催化，中金化工组认为行业周期拐点或临近。我们预期随着化工行业积极信号增多，液体化学品运价或迎来修复，公司业务有望重拾增长。

公司继续灵活扩张运力，往后看关注与内外贸需求的磨合程度。

1H25 公司与厦门象屿签订1.31 万载重吨的外贸化学品船光租协议，此外，公司还签订了2 艘2.59 万载重吨和2 艘1.3 万载重吨的化学品船建造合同，公司预计有8 艘船舶（内外贸合计15.72载重吨）于2026、2027 年投入运营。但当前下游内贸需求疲软（1H25 地炼开工率同比下滑6.1ppt），外贸需求有波动，我们认为未来随内贸需求修复、外贸因船舶老龄化使得需求高于供给，公司有望实现盈利修复。

盈利预测与估值

考虑公司新增的员工股权激励摊销费用和部分相对刚性的成本，我们下调2025 年/2026 年预测归母净利润12.2%/11.2%至2.7 亿元/3.2 亿元，当前股价对应17.9 倍/15.1 倍2025 年/2026 年市盈率，维持跑赢行业评级，综合考虑盈利下调及估值切换，维持目标价19.5 元/股不变，对应2026 年19.9 倍市盈率，较当前股价有32.1%的上行空间。

风险

上游化工品产量增速下滑，公司新船下水进度不及预期。