投资要点

事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年初至Q3，公司实现营业收入20.39 亿元，同比-11.61%；归母净利润-1.17 亿元，同比-22.46%；毛利率0.72%，同比-5.98pct。2025Q3 单季度公司实现营业收入6.87 亿元，同比+4.84%，环比-3.18%；归母净利润-4488.76 万元，同比+43.92%，环比-15.27%；毛利率-2.18%，同比-2.77pct，环比-3.92pct。

25Q3 胶膜及背板出货及价格环比下滑，25Q4 盈利有望改善：公司25Q3实现胶膜出货0.85 亿平，环比略降，Q3 销售价格先降后升使得Q3 均价环降24%至4.7 元/平；25Q3 背板出货326 万平，环降30-40%，价格端环降29%至5.75 元/平，主要系下游需求较弱。展望25Q4，我们预计随胶膜价格回升，盈利有望逐步改善。

非光伏材料业务持续高增，为公司新增长极：公司非光伏材料业务25Q3实现营收约2-2.5 亿元，其中新能源材料业务25Q3 营收约1.8 亿元，同增50%+，同时公司积极布局固态电池材料、储能材料等新品，未来有望贡献新增长。消费电子材料及半导体材料26 年也有望实现新突破，非光伏材料业务高速增长，逐步成为公司重要增长极。

费用率略有波动。公司2025Q3 单季度期间费用0.49 亿元，同比-28.30%，环比-3.87%；费用率7.11%，同比-3.29pct，环比-0.05pct；经营性净现金流0.99 亿元，同比-60.66%，环比+17.64%。截至2025Q3，公司存货4.59亿元，同比-26.90%；合同负债1269.96 万元，同比-22.44%。

盈利预测及投资评级：考虑25 年胶膜等光伏业务竞争激烈，非光伏材料业务持续突破，我们下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计25-27 年公司归母净利润为-1.2/0.3/1.4 亿元（25-26 年前值为0.2/0.8亿元），同增58%/125%/372%，考虑公司非光伏材料业务持续突破，助力公司业绩改善，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧、需求不及预期