观点聚焦

投资建议

近日硅料报价止涨，带动光伏行业景气度上行，我们认为Q2 硅料价格有望持续回落，下游需求向好情况下我们预计辅材板块回暖，2023 年产品出货有望+30%，量价齐升及结构优化助力产品毛利率提升约5 个点。我们推荐1）光伏胶膜：扩产速度较快的海优新材、转光胶膜量产助力营收向好的赛伍技术；2）光伏玻璃：成本管控能力强的龙头信义光能；3）逆变器：受益于集中式地面电站起量的龙头阳光电源。

理由

光伏胶膜：量价齐升，粒子保供至关重要。需求端，2023 年N型组件量产促使胶膜封装需求发生边际变化，我们认为阻水性能较强的POE胶膜出货占比结构有望提升。但是组件厂商考虑到POE粒子供应偏紧，提出替代封装新方案以减少POE粒子使用量，进而导致EVA粒子需求弹性增大。供应端，受到粒子供应紧张制约，我们测算2023 年乐观/悲观预期下仅能支撑38/33 亿平胶膜产量，紧缺2/7 亿平。利润端，我们认为胶膜厂商在2023年有望通过顺价传导成本压力，提高POE胶膜占比维持20%左右毛利率。

光伏玻璃：2.0mm玻璃上量，毛利率中枢上行。供给端，受到听证会项目批复较晚影响，已批复项目点火时间推迟2-9 个月不等，因此我们认为2023 年玻璃供给过剩情况有望缓解。需求端，硅料价格下降推动下游装机需求，其中地面电站多采用双玻组件，提振2.0mm玻璃需求。成本端，供暖季结束，我们认为天然气价格有望下降，但是由于浮法玻璃景气度上行纯碱价格上升，成本压力仍然较大；产品结构方面，受益于毛利较高的2.0mm玻璃出货占比提升，我们认为玻璃厂商综合毛利率中枢有望上行。

逆变器：光储共驱，优选龙头。2023 年我们认为全球光伏与储能市场仍将整体维持高增态势，带动光伏与储能逆变器需求提升，其中中美大储与集中式光伏，欧洲户用与工商业等分布式场景，及亚非拉等新兴分布式市场仍值得重点关注。我们认为大型项目的光伏与储能逆变器需求旺盛，而受限于IGBT模块供应依旧偏紧，具备更强保供能力的龙头将优先受益，而分布式需求不必过度悲观，欧洲等用能成本仍旧较高地区分布式仍有广阔发展空间，具备品牌与渠道优势的户用光储龙头有望保持业绩高增。

盈利预测与估值

考虑到海优新材已消化高价库存，Q1 盈利能力有望大幅修复，我们上调2023 年净利润24%至7 亿元，上调目标价28%至236.3 元，对应2023年28 倍P/E，较当前股价有15%上行空间；维持其他公司盈利预测不变。

风险

集中式地面电站放量不及预期；原材料价格波动风险；政策波动风险。