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公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入22.21 亿元，同比下降1.66%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下降71.25%，实现扣非后归母净利润为0.42 亿元，同比下降76.12%。2023Q2 公司实现营业收入11.80 亿元，同比增长1.67%，环比增长13.35%；实现归母净利润0.17 亿元，同比下降80.17%，环比下降48.48%；实现扣非后归母净利润为0.11 亿元，同比下降87.05%，环比下降63.33%。

点评：

背板产品结构持续调整与优化，提升背板产品盈利水平。公司2023H1背板业务实现营业收入 7.43 亿元，同比下降 21.41%，毛利率稳定提升。上半年，公司背板销售数量为 8,014.52 万平米，保持稳健增长态势，受原材料价格下降传导影响背板价格，公司背板业务营业收入同比下降。背板业务毛利率提升的原因在于1）公司出口到国外头部组件厂商的透明背板、透明网格背板、高阻水背板等高毛利背板产品数量增加；②公司黑色高反光背板已面向天合、阿特斯、爱旭等组件厂商陆续形成销售；③通过技术、工艺和流程改善，降低了背板产品的制造成本。

胶膜业务持续增长，面向N 型组件胶膜出货量大增。公司2023H1 封装胶膜业务实现营业收入 12.01 亿元，同比增长 13.06%，环比增长14.38%，2023H1 公司胶膜销量达 12,581.05 万平米，同比增长57.50%，环比增长42.05%。2022 年，公司胶膜业务完成了全产品线的开发和重要客户导入，2023 H1 公司面向 TOPCon 双玻组件推出的胶膜解决方案已陆续在晶科、晶澳、正泰、尚德、爱康、正信等组件厂商完成产品导入并实现销售，面向阿特斯、正泰等TOPCon 组件厂商完成单玻胶膜产品导入并实现销售。

HJT 组件光转膜实现批量出货，获得下游客户认可。公司于 2 月在行业内率先实现面向 HJT 组件光转膜产品的批量出货，目前公司光转膜客户包括华晟新能源、明阳智能、爱康科技、润海新能源、中能创等公司，现有客户订单逐渐起量，新客户也正顺利扩展中。在国外市场，主要HJT 电池组件厂商均已完成或者正在进行测试，公司预计有望在下半年实现产品销售。公司光转膜产品有望成为异质结组件的标配和加速异质结产业化进程的核心辅材。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营收分别是48.54、57.06、64.89 亿元，同比增长 17.9%、17.6%、13.7%；归母净利润分别是1.20、2.60、3.37 亿元，同比增长 -29.8%、116.5%和 29.4%。

当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为60.94、28.15、21.76 倍，维持 “买入”评级。

风险因素：光伏需求不及预期、产品价格持续下跌风险、行业竞争格局恶化风险等。