投资要点

事件：万代南梦宫授权爱婴室的首家高达基地于2024 年12 月20 日于苏州星河汇开业。苏州高达基地首店顺利开业，标志着万代南梦宫将联合爱婴室加速中国市场开拓。

谷子经济风光正盛，中国千亿大市场有望持续扩容。

2023 年二次元周边衍生品产业规模达1023 亿。根据前瞻产业研究院数据，2016-2023 年中国二次元产业规模从189 亿CAGR42%至2219 亿元；二次元产业主要由内容市场和周边衍生市场构成，其中周边衍生产业规模从53 亿元CAGR53%至1023 亿元（占比从28%上升至46%）。预计2023-2029 年二次元产业规模将从2219 亿元CAGR18%至5900 亿元。

爱婴室凭借出色的门店运营和供应链能力，携手万代南梦宫切入潮玩新赛道万代南梦宫为仅次于乐高的全球第二大玩具公司，坐拥高达、海贼王、龙珠等超400 个IP。其中机动战士高达、龙珠和海贼王3 大IP 营收占比达38%，FY24 高达系列IP 贡献收入1457 亿元日元（约68 亿人民币）。

爱婴室具备门店拓展及运营、供应链整合等强大的综合实力。2021 年爱婴室收购华中区域贝贝熊后，通过调改低效门店、供应链整合、强化人员培训等一系列降本增效的措施，鼓励门店售卖自有独家商品，毛利率提升效果显著。

华东起家的区域型龙头母婴连锁企业，主业稳中有进，2025 年开店预计加速母婴主业逐步企稳，门店拓展进入提速期。爱婴室作为华东母婴连锁龙头，随着消费力复苏+线下客流恢复，线下门店客流逐步企稳，随着展店节奏亦加快，主业有望重获新生。自2024 年12 月到农历新年期间，公司将陆续在华东、华中、华南的一二线城市新增20 家门店。

盈利预测

爱婴室作为华东、华中和华南区域母婴连锁龙头企业，主业受母婴支持政策+门店拓展提速双重催化，有望加速恢复增长。此外亦助力万代南梦宫加速中国市场拓展，布局大热潮玩IP 赛道，授权店有望持续贡献业绩增量。我们预计2024-2026 年公司收入分别为33.48/35.95/38.64 亿元，同增0.5%/7.4%/7.5%，归母净利润分别为1.1/1.3/1.8 亿元，同增4%/20%/35%，当前市值对应PE29/24/18X，上调至买入评级。

风险提示：生育率不及预期的风险，母婴行业竞争进一步加剧风险，中国IP 潮玩市场消费潜力不及预期、高达基地门店运营效果不及预期等风险。