事件：公司2025 年上半年实现营业收入18.35 亿元，同比+8.31%，归母净利润0.47 亿元，同比+10.17%。其中，25Q2 实现营业收入9.76 亿元，同比+9.89%，归母净利润0.40 亿元，同比+10.87%。

营收稳健增长，双渠道驱动显成效。公司收入实现稳健增长，核心驱动力来自高效的线下扩张与运营升级，以及线上线下一体化的渠道协同。公司通过在全国22 城新开34 家门店，并推行第六代标准化店型（面积优化、SKU精简），成功带动门店来客数与销售额同比提升近20%。线上方面，O2O 即时零售（整合美团、抖音等平台）为线下有效引流超7 万人次；同时，自有品牌战略深化，销售占比提升至30%以上，食品及棉纺品类表现亮眼，与供应链管理业务（同比增31%）共同构筑了第二增长曲线。此外，与万代合作的IP 业务（高达基地店）亦为未来增长开辟了新空间。

费率管控见效，净利稳健提升。公司25H1 毛利率为25.90%，同比-0.55pcts，主因低毛利业务扩张、多业态毛利下滑，抵消了门店销售的正向贡献。

费用方面，销售/管理/财务费率为18.66%/3.15%/0.64%，分别同比-1.03/+0.01/-0.28pcts，销售费率下降得益于数字化运营提效，管理费率微升源于管理效能提升及业绩增长下的激励性人力成本增加。综合来看，公司25H1 净利率3.00%，同比+0.30pcts，费用结构改善支撑了净利率的逆势提升。

聚焦“区域核心城市+重点商圈”的双轨扩张策略。公司全年计划新开约100 家门店，进一步加密优势区域布局。公司将持续深化商品结构优化与自有品牌建设，不断提高自有品牌销售占比的优势，并通过供应链效率提升驱动毛利率改善。同时，公司计划加强数字化与AI 赋能，优化O2O 渠道毛利水平，支撑业务的健康可持续发展。在母婴行业竞争加剧的背景下，爱婴室通过差异化定位和运营效率提升，有望保持稳健增长态势。我们预计公司2025~2027 年EPS 为0.97/1.13/1.29 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；门店拓展不及预期；生育率持续下降。