发布2025 年报。2025 年公司实现营收37.82 亿元，同比+9.09%；归母净利润0.81 亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比-19.45%。其中，25Q4 单季度实现营收10.57 亿元，同比+5.81%；归母净利润0.29 亿元，同比-50.23%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比-60.09%。

收入端稳步增长，主要得益于线下加速开店及线上快速发展。1）线下稳步扩张并通过精细化运营提升单店贡献：2025 年公司在已有优势区域加密并进入新区域，累计新开门店近 100 家（（ 新店量同同比增长 36 家），截至2026 年3 月底全国门店量同突破530 家。2025 年实现门店销售收入26.55 亿元，同比增长6.9%。并通过精简SKU、门店形象陈列升级及AI技术赋能，实现人效同比提升7%，坪效同比提升13%，库存周转天量较上年度加快22 天。2）线上拓展公域流同：已建立了包括近场、远场不同配送范围和时效的全渠道零售矩阵。2025 年实现线上销售收入8.74 亿元，同比增长21%。

IP 零售持续扩张。与万代南梦宫深度合作，2025 年内新开合肥、长沙、沈阳3 家高达基地，有望形成年轻客群第二增长曲线。

自有品牌势能强劲，改善毛利率。2025 年旗下自有品牌销售额同比提升21%，占比提升2pct，已成为公司改善盈利结构的重要手段。其中营养零辅食与保健销同较好，同时战略入股纸尿裤供应商湖北永怡，深化上游供应链布局。

利润端因资产减值损失利润承压，毛利率小幅下滑已于25Q4 回升。1）2025 年资产减值损失为0.23 亿元，2024 年同期仅为90 万元。2）2025年毛利率26.21%，同比-0.65pct；25Q4 毛利率已提升至28.15%。3）2025 年销售/管理费用率分别为18.8%/2.9%，同比-0.71pct/-0.20pct。

投资建议：公司持续拓店，实现稳步增长。与万代南梦宫深度合作，有望形成年轻客群第二增长曲线。我们预计公司2026~2028 年营业收入40.48/43.84/47.24 亿元， 同比+7.0%/8.3%/7.7% ； 归母净利润1.4/1.7/2.03 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：生育率下降；母婴行业竞争加剧；开店不及预期。