事件：公司发布2025 年报，实现营业收入37.82 亿元，同比增长9.09%；实现归母净利润0.81 亿元，同比降低23.45%；实现扣非归母净利润0.58 亿元，同比降低9.45%，利润端下滑主要由于公司计提资产减值准备2282 万元。经测算，单四季度公司实现收入10.57 亿元，同比增长5.81%；实现归母净利润0.29 亿元，同比降低50.23%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比降低60.09%。

从费用率看，2025 年公司主营业务毛利率为26.21%，同比降低0.65pp；销售费用率18.84%，同比降低0.71pp；管理费用率2.94%，同比降低0.20pp；研发费用率0.05%，同比增长0.05pp；财务费用率0.63%，同比降低0.19pp。整体来看，公司收入端受益于线下开店提速及线上渠道增长，但利润端仍受到毛利率小幅下滑、绩效激励支出增加以及数字化研发投入加大的影响。

分销售模式看，门店销售收入26.55 亿元，同比增长6.86%，2025 年公司持续推进全国化布局，累计新开近100 家门店，截至年末门店数达534 家；电子商务收入8.74 亿元，同比增长21.49%；母婴服务收入0.33 亿元，同比降低6.92%；供应商服务收入2.12 亿元，同比降低5.00%。此外，公司旗下品牌销售额同比提升21%，占比提升2pp，并在营养食品、纸品、棉品、玩具等多个核心品类持续推进产品创新。

盈利预测与投资建议。预计公司25-27 年实现归母净利润分别为1.14、1.28、1.41 亿元，同比增长40.1%、12.4%、9.7%。参考可比公司估值，给予26 年22 倍PE，对应合理价值为18.12 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。门店销售恢复慢于预期；电商对线下业态的冲击；开店速度不达预期。