事件：公司2026H1 归母净利润同比-9.6%

公司发布中报：2026H1 实现营收18.08 亿元（同比-1.5%，下同）、归母净利润0.42 亿元（-9.6%），单2026Q2 实现营收9.18 亿元（-5.9%）、归母净利润0.34亿元（-15.8%）。我们认为，线上业务调整短期拖累业绩，但线下门店持续扩张，叠加加盟落地、自有品牌较快增长，公司经营有望逐步改善。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028 年归母净利润为1.23/1.50/1.82 亿元，对应EPS 为0.89/1.08/1.31 元，当前股价对应PE 为15.6/12.7/10.5 倍，维持“买入”评级。

线下门店稳健增长，产品结构优化推动毛利率提升2026H1 分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收13.49/3.52/0.17/0.83 亿元，同比分别+4.7%/-15.8%/-18.0%/-21.0%，电商业务受渠道调整影响阶段性承压。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收10.83/1.85/2.68/1.13/0.58 亿元，同比分别-4.9%/+9.0%/ +3.3%/+12.1%/+44.1%。

盈利能力方面，整体毛利率为26.4%（+0.5pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为17.2%（+1.5pct）/35.7%（+3.2pct）/27.8%（-1.9pct）/48.6%（+2.4pct）/37.4%（+0.9pct），奶粉毛利率改善+高毛利品类较快增长推动整体毛利率提升。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为19.8%/3.0%/0.6%，同比分别+1.2pct/-0.2pct/持平，门店扩张带来销售费用率阶段性上升。

直营加盟双轮驱动，自有品牌与数字化强化全国复制能力（1）渠道：2026H1 公司持续加密杭州、苏州、深圳、成都、厦门等优势市场，新开优质母婴门店31 家，2026H1 末门店总数达541 家；同时5 月正式开放全国母婴加盟，通过统一供应链、会员管理、数字化平台及品牌形象输出标准化经营体系，直营+加盟双轮驱动全国布局。（2）品牌及数字化：2026H1 公司自有品牌销售额同比+20%，其中食品/棉品分别同比+42%/+23%；同时上线“Babe 云店务”等数字化系统，持续提升终端标准化运营及加盟赋能能力；（3）万代合作：2026H1新增昆明、青岛高达基地，2026H1 末高达基地达6 家，IP 潮玩覆盖范围扩大。

风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。