事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报，2024年公司实现营收20.6亿元，同比增长32%；实现归母净利润1.4 亿元，同比-30.8%；实现扣非净利润1.4 亿元，同比-29.8%。单季度来看，2024Q4公司实现营收5.8 亿元，同比增长93.1%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长44.5%；实现扣非后归母净利润0.4亿，同比增长38.2%。2025Q1 公司实现营收5.3 亿元，同比增长65.7%；实现归母净利润0.2 亿元，同比增长48%；实现扣非净利润0.1 亿元，同比增长26%。

海外增速亮眼。分产品来看，2024 年公司空气炸锅、空气烤箱/油炸锅/咖啡机及其他销量分别为895.1 万台/120.4 万台/21.6 万台， 分别同比+31.3%/+0.2%/-17.5%，分别实现营收18.1 亿元/1.3 亿元/7673.5 万元，分别同比+31.7%/-3.9%/+103.4%；分区域来看，国内实现营收1.4亿元，同比增长28.4%，系国补政策助力带来的需求增长所致，由于海外订单量有所增加，国外实现营收19 亿元，同比增长32.5%。

产品结构变化压制盈利能力。公司2024 年主营业务毛利率同比减少5.7pp 至15.5%， 其中空气炸锅、空气烤箱/油炸锅/咖啡机及其他毛利率分别为15%/17.6%/22.4%，分别同比-5.9pp/-1.9pp/+2.2pp，推测主要由于产品结构变化所致；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为12.2%/15.7%，分别同比-3.7pp/-5.6pp。费用率方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.5%/3.1%/-0.9%/3.4%，分别同比+0.3pp/0pp/+0.9pp/-0.8pp；净利率来看，2024 年公司净利率同比减少6.5pp 至6.4%。

发展稳定优质客户，坚持自主研发产品。公司持续深挖存量客户新增量，加快项目孵化落地，不断接洽新客户，加大美国、英国、荷兰、法国、德国、土耳其等各个区域的市场渗透率。公司以自主研发不断创造客户需求，保质保量，精益求精。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.91 元、1.06 元、1.15 元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。