1H25 业绩略低于市场预期

公司公布1H25 业绩：收入32.26 亿元，同比+80.41%；归母净利润2.84亿元，同比-32.74%。2Q25 公司：收入19.25 亿元，同比+76.58%，环比+48.03%；归母净利润1.63 亿元，同比-51.38%，环比+34.74%。公司1H25 业绩略低于市场预期，主要由于2Q25 毛利率在今年行业高景气度下仍未较1Q25 有明显改善，2Q25 利润同比下降较多，主要是去年同期有出售300MW 电站股权形成了较多的投资收益造成的高基数影响。

1H25 出货强劲，利润率受外协加工等因素影响。公司1H25 外销铸件约32万吨，已经达到2024 年全年销量的约65%的水平，与行业整体生产、交付节奏相符合。利润率方面，公司1Q25-2Q25 的综合毛利率维持在15-16%的水平，低于4Q24 的17.6%，主要因为公司最近逐步开始外销生铁产品，该产能仍处于爬坡阶段，且毛利率较铸件略低，另外公司今年由于行业需求增加，自身精加工产能无法完全匹配前端毛坯件的增长，外协加工增多造成加工成本提升。

发展趋势

产品结构和成本优化共同拉动下，公司后续利润率有提升空间，风场业务也有望持续贡献盈利。随着国内和海外海上风电需求结构性增长，我们预计公司在海风产品上的领先优势有望逐步发挥，产品结构有持续优化空间。

另外，公司布局上游生铁原材料加工，随着该产能的逐步成熟，我们预计也有望给公司带来成本下降空间。电站滚动开发方面，公司2024 年出售300MW 酒泉风电场80%股权贡献2.73 亿元投资收益，公司目前在建的酒泉二期200MW 风电场规划于今年出售，我们预计电站业务有望持续给公司贡献盈利。

盈利预测与估值

虽然公司今年出货节奏饱满，但利润率表现弱于此前预期，我们分别下调公司2025/2026 年盈利预测4.4%/4.4%至8.70/9.75 亿元。公司当前股价对应2025/2026 年15.3 倍/13.7 倍市盈率。我们看好公司作为风电铸件行业头部企业，有望通过产品结构优化、精加工产能投放以及内部成本管控持续保持盈利韧性。由于行业估值水平上行，我们维持跑赢行业评级和目标价16.77元不变，对应2025/2026 年19.9 倍/17.7 倍市盈率，较当前股价有29.8%的上行空间。

风险

原材料价格不降反升；风电行业需求不及预期；风电铸件行业竞争加剧。