事件：公司发布25 年年报，25 年实现营收62.56 亿元，同比增长33.21%；归母净利润5.53 亿元，同比减少11.30%；扣非归母净利润5.22 亿元，同比增长56.77%。公司同时发布26 年一季报，26Q1 实现营收11.42 亿元，同比减少12.16%，环比减少18.42%；归母净利润0.85 亿元，同比减少29.72%，环比减少28.68%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比减少28.95%，环比减少37.32%。

25 年国内风电需求高景气推动公司铸件业务营收显著增长。根据CWEA，25 年国内风电新增装机容量同比增长49.9%至130.82GW。受益于国内风电需求高景气，25 年公司球墨铸铁类产品实现营业收入57.79 亿元，同比增长35.48%；毛利率为17.80%，同比下降0.04pct，预计主要受产品销售价格下降影响。

25 年费用管控成效显现，26Q1 毛利率持续承压。费用率方面，25 年公司持续深化内部优化，费用得到有效管控，期间费用率为6.37%，同比下降1.60pct。

毛利率方面，风电全产业链成本压力仍较大，此外，随着风电市场需求增加，外协精加工价格整体上浮，公司成本管控面临一定压力；公司25 年毛利率为16.93%，同比下降0.41pct，26Q1 毛利率为16.76%，盈利能力持续承压。

稳步推进产能建设，为业务持续发展奠定基础。公司稳定推进各项产能提升工作，截至2025 年底，公司已形成年产70 万吨铸件、42 万吨精加工产能；后续随着“年产22 万吨大型铸件精加工项目”剩余12 万吨精加工产能建设持续推进，投产后公司将形成54 万吨精加工产能规模，逐步构建“一体化交付”产业链以提升加工环节利润。

积极开拓海外市场，同步拓展新业务，打开业绩成长空间。海外市场方面，25年公司实现维斯塔斯海上产品稳定供货、恩德重点机型量产，海外业务取得积极进展。新业务方面，公司百吨级核乏燃料容器铸件已于26 年初获得批量化生产订单；低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品已实现批量出货，并与相关科研院所签约共建高温合金研发中心，开启产业化进程新赛道，未来有望推动业绩增长。

维持“买入”评级：考虑到风电行业竞争持续加剧，且公司产能建设仍需时间，基于审慎原则，我们下调26/27 年并引入28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为6.40/8.17/9.67 亿元（下调22%/下调10%/新增），对应EPS 分别为0.62/0.79/0.94 元，当前股价对应26-28 年PE 分别为21/16/14 倍。公司作为风电铸件龙头，在国内风电装机高景气背景下将充分受益，同时拓展新业务有望进一步推动业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期。