济民制药以大输液和注射穿刺器械的研发、生产、销售为主营业务。

包材升级驱动输液业务保持稳定增长。大输液行业整体虽然已进入成熟期，但内部结构仍有分化，以非PVC软袋为代表的高端包材未来仍有望继续替代低端包材，行业通过包材升级换代有望保持稳定增长。公司大输液产品结构以非PVC包材为主，在华东地区具有在地优势，预计未来整体有望保持稳定增长。

注射穿刺器械伴随行业保持稳定。近年来随着医院就诊和住院人数的稳步增长，居民接受输注治疗的频次也相应增加，穿刺器械作为使用最广泛、消耗量最大的医疗器械，其需求保持着较快增长。据统计，2008-2012年中国医用穿刺器械市场的规模从146亿元增长到218亿元，年均符合增长率为10.6%。2013年公司注射穿刺器械实现销售收入1.02亿元，近年来基本保持平稳，预计该业务未来有望保持相对稳定。

估值及投资建议。我们预测公司2014-2016年EPS（按发行后总股本16000万股计算）分别为0.38、0.45及0.52元，预计公司未来有望延续稳定增长态势。综合考虑公司发行股本与募集资金情况(包括募投项目及发行相关费用)，预计发行价约7.36元/股，参考可比公司的估值水平，我们认为可给予公司2014年25-30倍PE，预计每股的合理价值在9.5-11.4元。

风险提示。大输液招标降价风险