投资要点

从传统物流公司转型分销商。恒通物流股份有限公司成立于 2001年，成立之初主营货物运输、物流服务、仓储理货、汽车修理等，2011年开始从事LNG 业务，经过几年的发展，公司已成为全国重要的LNG 分销商之一，销售布局覆盖华北、华东、华南以及西南区域。

天然气为清洁能源，长期需求前景良好。LNG 是液态的天然气，产业链上游主要为沿海LNG 进口接收站，下游主要为LNG 加气站、燃气公司以及工厂。环保的需求、LNG 汽车保有量的增长以及“煤改气”等政策的支持多因素共同加速天然气消费增长，而自产天然气及管道进口天然气受到产能约束，短期无法提供较大的供给增量，LNG 海上进口运输较为灵活，未来几年将是天然气增量贡献的重要来源。

携手中石化，公司有望步入快速成长期。公司LNG 分销业务主要由控股子公司华恒能源经营（中石化参股27%），中石化是公司重要的上游供气商。供应端：中石化2017 年接收站已投入产能600 万吨，2018-2020 年预计新增1400 万吨。公司依托中石化青岛、天津、北海接收站，同时也在积极与中石油、中海油、及国内液化天然气工厂合作，多路径保障上游供应。需求端：国家环保要求趋严，北方地区“煤改气”持续推进，以及十三五能源规划的有序施行，将对未来天然气的消费需求形成强有力的支撑。LNG 供应端与需求端两端发力，公司有望步入快速成长期。

盈利预测及投资建议。LNG 需求前景良好，公司是中石化主要的LNG 分销商之一，依托中石化获得相对稳定的气源供应以及销售收益，2018-2020年有望步入快速成长期。预计公司2018-2020 年归母净利润为1.1、1.4、1.9 亿元，折合EPS 为0.54、0.69、0.95 元，公司2018 年7 月24 日股价对应2018-2020 年的PE 为23、18、13 倍，首次覆盖给予公司“审慎增持”评级。