事件：公司发布2025年一季报，报告期内实现收入145.6亿元，同比增长0.73%，归母净利润3.06 亿元，同比增长11.35%，扣非净利润2.60 亿元，同比增长13.13%。

涤纶长丝量价均有所下降，PTA 收入大幅增长。2025 年一季度，公司涤纶长丝、短纤产品售价同比下跌，但受益于原材料成本下降，销售毛利率6.51%，同比提高0.61 pct。报告期内，公司涤纶长丝收入96 亿元，同比下降16.1%，销量143 万吨，同比下降9.6%，销售均价6728 元/吨，同比下跌7.3%；涤纶短纤收入18.6 亿元，同比下降1.2%，销量29 万吨，同比增长2.1%，销售均价6320 元/吨，同比下降3.2%；PTA 收入21.6 亿元，同比增长276%，销量49 万吨，同比增长345%，销售均价4381 元/吨，同比下降15.6%。一季度，公司原材料PTA、PX 平均进价分别为4382 元、6267 元/吨，同比分别下跌15.5%、15.7%，MEG 平均进价4109 元/吨，同比上涨2.02%。

一季度产品价格环比小幅波动，四月份长丝价差有所缩小。2025 年一季度，涤纶长丝POY、FDY、DTY 市场均价分别为7178 元、7541 元、8389 元/吨，环比2024Q4 分别上涨2.8%、0.1%、-0.9%；涤纶短纤市场均价6933元/吨，环比2024Q4 下跌2.0%。上游原材料PTA、MEG、PX 市场均价分别为4951 元、4680 元、7120 元/吨，环比2024Q4 分别上涨2.2%、-0.8%、3.3%。4 月份以来，国际原油价格有所下跌，POY、FDY、DTY、较2025Q1分别下跌9.7%、10.9%、7.1%，价差较2025Q1 分别缩小121 元、247 元、16 元/吨。涤纶短纤市场均价较2025Q1 下跌7.5%，但价差扩大54 元/吨。

具有较强的规模化优势，持续完善产业链一体化。公司已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，截至目前公司涤纶长丝产能805万吨，市场占有率超过12%，国内民用涤纶长丝行业第二；涤纶短纤产能120万吨，国内涤纶短纤产量位居第一。今年下半年公司预计新增40 万吨长丝产能，未来产能投放将会根据行业整体需求情况稳步推进。公司PTA 扩产项目也在持续推进中，截至目前公司PTA 产能达到770 万吨，预计到2025 年年底，公司PTA 产能将突破1000 万吨，公司独山能源PTA 基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，大大提升了公司资源配置效率和效益。

维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为14.6 亿、18.2 亿、22.3 亿元，EPS 分别为 0.96、1.19、1.46 元，当前股价对应PE分别为11、9、7 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。