2024 年全年业绩稳中有升，2025 年一季度持续向好。2024 年公司实现营业收入670.91 亿元，同比+9.15%，实现归母净利润11.00 亿元，同比+1.32%，实现扣非归母净利润9.64 亿元，同比+7.05%。2025 年一季度，实现营业收入145.57 亿元，同比+0.73%，实现归母净利润3.06 亿元，同比+11.35%；实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比+13.13%。

一季度长丝销量减少，主要系终端需求影响。2024 年， 公司POY/FDY/DTY/涤纶短纤产量分别为518/152/83/127 万吨，长丝/短纤产量同比+11%/+8%；销量分别为525/150/81/130 万吨，长丝/短纤销量同比+11%/+12%。2025 年一季度，POY/FDY/DTY/涤短产量分别为130/40/25/32 万吨，同比+1%/+10%/+30%+4%；销量分别为97/27/19/29万吨，同比-10%/-17%/+9%/+2%。

长丝量减利增，得益于原材料价格下降。据公司公告测算，2024 年公司主要产品POY/FDY/DTY/ 涤纶短纤不含税售价分别为6670/7527/8801/6559 元/吨，2025 年一季度不含税售价分别为6392/6847/8319/6320 元/吨，同环比均出现不同程度下降，但公司利润仍保持增长，主要由于原材料价格下跌，一季度公司PTA、PX 不含税进价分别下降15.49%及15.67%，保证产品价差。

产能稳步投放，在产装置不断挖潜增效。目前公司拥有民用涤纶长丝产能 805 万吨、涤纶短纤产能 120 万吨，以产量计算，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，2025 年下半年预计新增长丝产能40 万吨。

PTA 方面，当前产能达到770 万吨，预计独山能源三期完全投产后，年产能可突破1000 万吨。2024 年，公司一二期 PTA 装置完成大检修，PX 萃取持续优化，各项消耗指标向好，其中醋酸单耗为行业最低，PTA 三期采用最新KTS 的P8++技术，降本增效明显。

供需格局有望优化，长丝头部企业持续受益。据公司及百川盈孚数据，2024-2026 年，行业预计新增产能80/185/110 万吨，而2024-2025 年间淘汰产能预计将达200-250 万吨，长丝有效产能边际增长较小，未来甚至有负增长趋势。公司作为行业头部企业，目前市占率超过12%，先进产能比重提升，优化行业供需格局，龙头竞争力有望进一步提升。

【投资建议】

涤纶长丝供给格局有望持续改善，预计公司作为行业头部企业将持续受益。

考虑到当前原油价格宽幅波动及下游需求影响，我们调整2025-2026 年营业收入分别为704.88 亿元、751.41 亿元，并引入2027 年营业收入预测为773.22 亿元；归母净利润分别调整为13.14 亿元、14.88 亿元和18.80 亿元，对应EPS 分别为0.86 元、0.98 元和1.23 元，对应PE 分别为12.51倍、11.05 倍和8.74 倍（以2025 年4 月30 日收盘价为基准），给予“增持”评级。

【风险提示】

原油价格剧烈波动风险；

下游需求不及预期风险；

宏观政策变动风险。