新凤鸣于2024 年3 月25 日发布公司2023 年年度报告，全年实现营业收入614.69 亿元，同比增加21.03%；实现归母净利润10.86亿元，较上年同期扭亏为盈，同比增长629.68%。其中，2023Q4公司实现营业收入172.69 亿元，同比增加34.45%，环比增加7.82%；实现归母净利润1.99 亿元，同比增加140.78%，环比减少51.04%，公司业绩整体符合预期。

经营分析

1、Q4 价差受季节性需求转淡影响环比下降，全年盈利能力显著修复。2023Q4 POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为1023 元/1589元/2219 元/吨，受季节性转淡影响，较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。2023 年全年涤纶长丝行业周期性回暖，价差有所修复，POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为1100 元/1650 元/2306 元/吨，较去年同期增幅分别为3.68%/7.79%/0.07%。公司现有740 万吨涤纶长丝产能，2024 年预计投产40 万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。

2、下游市场需求回暖，产销延续良好态势。2023Q4 长丝下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。伴随下游需求好转，叠加价差水平有所修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转，2023Q4 POY/FDY/DTY 库存分别为15.33 天/19.83 天/26.33天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。与此同时，长丝开工负荷维持在较高水平，2023Q4 长丝开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，生产活动有望保持平稳运行。

3、公司实施股份回购，提振投资者信心。公司于2024 年2 月1日发布回购方案，本次回购金额不低于1 亿元不超过1.5 亿元，回购价格不超过16 元/ 股， 回购股份数量约占总股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自2022 年以来的第二次回购，体现了管理层对公司内在价值的肯定，反映出对公司未来发展前景的信心。

盈利预测、估值与评级

公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性，但是当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为20 亿元/31 亿元/41 亿元，对应EPS 分别为1.32 元/2.00 元/2.66 元， 对应PE 为10.46X/6.92X/5.19X，维持“买入”评级。

风险提示

（1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或审批时间过长风险；（5）其他不可抗力影响。