新凤鸣发布2023 年报：公司实现营业收入614.69 亿元，同比增加21.0%；归母净利润10.86 亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q4 实现营业收入172.69 亿元，同比增加34.5%，归母净利润1.99 亿元，同比扭亏为盈，环比-51%。

投资要点

长丝景气度修复，主营产品量价齐升

2023 年公司收入和利润都大幅提升，主要原因是长丝景气度恢复。2023 年纺织品类/ 服装品类社会零售额实现了12.9%/15.4%的高增长。同时也带动了上游涤纶长丝的增长。

2023 年在国内需求复苏的背景下，涤纶长丝表观消费增速高达 22.8%，高于市场预期。根据WIND，2023 年江浙地区涤纶长丝开工率达到79.5％，同比+5.84pct，截至2023 年底，中国POY／DTY／FDY 库存天数分别为13.8／23.8／16.9天，较年初下降7.7／3.5／8.6 天，高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023 年公司主营产品中，POY/DTY/FDY 销量分别为462.9/76.58/142.08 万吨，同比增长19%/24%/20% ， 不含税平均售价分别为6795.8/8498.5/7675.31 元/吨，同比下降2.93%/2%/0.24%，由于原材料价格下降幅度更大，产品保持了较好的产品-原材料价差，POY/DTY/FDY 价差分别为 1154/2956/2033 元/吨，同比增长17%/11%/21%。

盈利能力稳中有进，费用管控持续增效

公司总体盈利能力稳中有进，2023 销售毛利率5.51%，同比增加2.12pct；销售净利率1.77％，同比增加2.17pct。费用方面，公司优化管理降本增效成果突出，公司总费用率4.07％，同比减少0.58pct，其中公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.16%、1.13％、1.95％、0.83％，分别同比减少0.01pct、0.15pct、0.17pct、 0.25pct。

长丝行业格局优化，龙头企业充分享受价格弹性截止2023 年底，我国涤纶长丝产能 4286 万吨，同比增长9.98%。行业 CR6 产能占全国总产能近7 成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025 年涤纶长丝新增产能规划分别为 265 万吨、285 万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。2023 年按民用涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。目前公司已拥有民用涤纶长丝产能 740 万吨，以及涤纶短纤产能 120 万吨。2024 年公司预计新增 40 万吨长丝产能，目前还规划了540 万吨的 PTA 项目，预计到 2026 年上半年公司 PTA 产能将达到 1000 万吨。公司将充分调动各基地存量资源，优化配置，打造横纵一体化、战略规模化的高质量发展企业。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为666.89、710.28、743.5亿元，EPS 分别为1.22、1.53、1.79 元，当前股价对应PE分别为12、9.6、8.2 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。