投资要点：

公司公告：2024 年一季度公司实现营业收入144.5 亿，同比增长15.5%，环比下降16.3%；实现归母净利润2.8 亿，同比增长45.3%，环比增长38.2%，符合我们的预期。在库存收益影响下，公司毛利率水平达到5.9%，同比提升0.48pct。费用方面，24Q1 公司期间费用率达到4.4%，同比小幅增长0.1pct，主要在于研发费用提升较大，推测可能是公司加快涤纶长丝品类布局所致。

2024Q1 长丝产销同比提升，但是价差存在季节性收窄。2023 年公司中磊化纤和江苏新拓分别新增30、72 万吨长丝产能，在新增产能以及行业需求复苏带动下，公司产品产销量出现较为明显的提升。根据公司公告，24Q1 公司分别实现涤纶长丝/短纤/PTA 销量157.8/28.8/11.1 万吨，同比分别提升23%/4%/9%。24Q1 在春节因素影响下，公司主要产品价差有一定下滑，根据万得数据，我们计算24Q1 公司 PTA/POY/FDY/DTY/短纤价差分别为358/1091/1694/2367/702 元/吨，环比-64/+11/-15/-13/-208 元/吨。

高库存有待消化，海外有望迎来补库周期。目前涤纶长丝企业普遍开工率较高，一方面出于对全年涤纶景气的判断，长丝企业普遍认为全年涤纶长丝景气改善；另一方面，过去降负减产的策略并没有带来业绩显著的提升，因此长丝企业选择提升开工率以此来降低单位成本。根据万得数据，24Q1 涤纶长丝行业平均开工率约为85%，环比基本持平，但同比提升21pcts。24Q1 以来整体需求表现较弱，行业库存有所提升，截至4 月25 日当周POY/FDY/DTY 库存分别为34/26/28 天，维持在历史较高水平。预期未来随着国内需求的改善，库存存在下降预期，此外海外库存仍处在去库阶段，截至2024 年2 月美国国内服装批发商库销比已降至2.3，同比下降0.5，但比2015-2020 年均值2.2 仍有下降空间。

预期未来随着美国服装业去库存的结束，三季度海外有望迎来新一轮补库周期，带动涤纶需求提升。

24 年行业供需格局改善，长丝和PTA 价差存在修复预期。根据化纤信息网数据，考虑落后产能退出，预计2024 年国内涤纶长丝产能将净新增53 万吨，未来新增产能相对不大，长丝景气有望上行。此外，PTA 由于盈利较差，老旧装置存在检修停产预期，供需有望收窄，公司装置具有后发优势，成本在业内相对领先，景气有望持续修复。

投资分析意见：我们维持对公司2024-2026 年盈利预测为19.29、24.73、27.45 亿，对应PE 分别为11X、9X 和8X。我们预期后续油价表现相对稳定，在手项目有望稳步投放，看好今年行业供需格局改善的预期，维持“买入”评级。

风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。