事件

2025 年8 月28 日，公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入4.82 亿元（YoY-2.14%），归母净利润1.69 亿元（YoY-5.83%），扣非净利润1.51 亿元（YoY-12.29%）。

观点

Q2 营收略有下滑，短期盈利能力承压。分季度来看，2025Q2 公司实现营收1.75 亿元（YoY-8.48%），归母净利润0.50 亿元（YoY-25.54%），扣非净利润0.40 亿元（YoY-37.97%），毛利率为53.16%，同比-9.03pct，净利率为28.62%，同比-6.55pct。公司Q2 营收略有下滑，短期盈利能力承压，我们认为，一方面与产品结构变化有关，同时部分产品竞争加剧，价格承压，其中心脑血管类产品毛利率同比下滑14.76pct；另一方面公司加大研发投入，Q2 研发费用同比增长1,087 万元，研发费用率达16.00%，同比提升7.40pct。

研发投入持续加码，25H1 研发费用创历史新高。公司坚持“大研发实现超常规快速发展”的发展理念，在扩大API 及制剂研发队伍，提升研发效率和水平的同时，引进生物国千人才团队，成立合成生物技术研究所，利用生物技术与AI 技术赋能API 的发展，并开发特殊功能性产品，拓展新的发展领域，特别是合成生物技术与多肽药物、RNA 药物、寡核苷酸及中分子药物的研发。2025H1，公司研发团队扩充至近500 人，新成立了制剂研究院、合成生物技术研究院，研发费用达5,633.80 万元，占营业收入的11.69%，同比增长39.40%，创历史同期新高，未来公司还将不断加大研发投入。

制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA 合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片于2024 年12 月获得比利时上市许可，预计将陆续在欧洲其他国家及中国获批，并有望于2025 年H2 开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1 类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。

投资建议

我们预测公司2025/26/27 年收入为8.83/10.32/12.69 亿元，归母净利润为2.71/3.20/3.96 亿元，对应当前PE 为35/30/24X，考虑到公司持续加码研发投入，有望驱动公司成长，且制剂业务将于年内开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。

风险提示

行业政策风险；关税风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；