事件

2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营业收入6.46 亿元（YoY-6.40%），归母净利润2.07 亿元（YoY-9.59%），扣非净利润1.83 亿元（YoY-13.83%）。

观点

Q3 收入同比下滑，毛利率同比微增。分季度来看，2025Q3 公司实现营收1.64 亿元（YoY-17.01%），归母净利润0.38 亿元（YoY-23.33%），扣非净利润0.32 亿元（YoY-20.42%），毛利率为53.32%，同比+0.03pct，环比+0.16pct，净利率为22.97%，同比-1.89pct，环比-5.65pct。公司Q3营收同比下滑，毛利率同比微增，净利率同比、环比下降，我们认为：①毛利率相对较低的心脑血管类产品竞争加剧，价格承压，销售收入下滑，收入占比下降，同时Q3 部分产品价格环比基本止跌；②公司加大研发投入，Q3 研发费用达2,528.08 万元，同比增长7.11%，研发费用率达15.41%，同比提升3.57pct；③Q3 管理费用率及财务费用率分别环比增长4.27pct和5.47pct，净利率环比下降。

研发投入持续加码，25Q1-3 研发费用创历史新高。公司坚持“大研发实现超常规快速发展”的发展理念，在扩大API 及制剂研发队伍，提升研发效率和水平的同时，引进生物国千人才团队，成立合成生物技术研究所，利用生物技术与AI 技术赋能API 的发展，并开发特殊功能性产品，拓展新的发展领域，特别是合成生物技术与多肽药物、RNA 药物、寡核苷酸及中分子药物的研发。2025 年，公司研发团队扩充至近500 人，新成立了制剂研究院、合成生物技术研究院，Q1-3 研发费用达8,161.88 万元，同比增长27.49%，创历史同期新高，研发费用率达12.64%，未来公司还将不断加大研发投入。

制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA 合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片于2024 年12 月获得比利时上市许可，预计将陆续在欧洲其他国家及中国获批，并有望于2025 年H2 开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1 类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。

投资建议

我们预测公司2025/26/27 年收入为8.32/9.78/12.13 亿元，归母净利润为2.41/3.94/3.82 亿元，对应当前PE 为34/28/22X，考虑到公司持续加码研发，有望驱动公司加速成长，且制剂业务将于年内开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。

风险提示

行业政策风险；关税风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；