推荐逻辑：1）格尔软件是PKI 领域龙头企业，行业竞争力强劲。公司2019 年营收3.7 亿元， 同比增长20%，收入端实现稳健增长。2）公司具备丰富的行业经验与客户资源，掌握PKI 基础设施及PKI 安全应用领域的关键技术，据IDC数据显示，2018 年格尔软件在身份和数字信任软件市场份额排名第三，达到11.3%，由于PKI 行业客户黏性强，替换成本高，公司将充分享受市场领先区位优势。3）2020 年前三季度公司营收1.8 亿元，同比增长16%，2020 年Q3 单季度实现营收0.64 亿元，同比增长54%，收入端的显著提升主要是由于国内疫情的有效防控使得公司主营业务订单回暖。

市场需求叠加政策双向拉动，PKI 行业迎来快速发展时机。2011-2015 年，我国信息安全产业市场规模快速发展，复合增长率为20.6%。据相关机构预测，2020 年市场规模预计达到762 亿元。未来较长时期内，我国政府部门和军工、金融机构、大中型企事业单位仍将继续保持对信息安全产品尤其是PKI 产品的旺盛需求，PKI 市场规模有望持续高速增长。目前，等保2.0 已于2019 年12月1 日开始正式实施，《密码法》于2020 年1 月1 日正式实施，密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重要建设任务，信息安全方面的法律法规推行，将有效规范全国性信息安全建设，推动我国信息安全领域快速发展。

PKI 安全领域建设体系力度加强，公司业务成长空间拓展。目前，公司主要产品包括PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品。2020 年，公司在党政军企等领域稳步推进主营业务，有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI 的视频安全体系的建设力度。同时，公司进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。产品体系布局上，公司加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入，有效提升公司的竞争力。

下游客户合作稳定，加速布局新兴领域。公司客户主要为国家部委、地方政府部门、军工企业、金融机构、CA 公司等。随信息安全等级要求不断提高，下游客户在系统建设升级过程中将在信息安全建设方面持续高投入，为公司进一步开拓新市场和新客户、持续快速发展提供重要保障。同时，随着智能物联设备计算能力的演进，智能物联设备正成为技术和产业发展的重要方向，传统安防龙头企业垄断地位明显。在国家产业政策和行业技术发展趋势的驱动下，对于智能物联设备安全防护产品的需求日益增加，智能网联安全技术在视频监控领域、车联网、央行数字货币等具体应用领域的市场将有望获得更多关注。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.52 元、0.85 元、1.16元，未来三年归母净利润将达到47.2%的复合增长率。考虑到国家持续加大对网络安全建设的投入，公司在PKI 领域占据绝对领先身位，与下游客户合作紧密，将充分享受新增订单带来的优势，首次覆盖，给予公司2021 年35 倍PE，目标价29.75 元，给予“买入”评级。

风险提示：网安建设投入缩紧、大客户拓展不及预期等。