事件：

公司发布了2024 年年度报告和2025 年第一季度报告，2024 年公司分别实现营收和归母净利润264.97 亿元和9.15 亿元，分别同比增长8.01%和同比下降21.58%。2025Q1 公司分别实现营收和归母净利润69.56 亿元和4.60 亿元，分别同比增长3.02%和15.45%。

得益于降本增效和成熟门店稳健盈利，2025Q1 公司业绩重回稳增长：

2024 年公司分别实现营收和归母净利润264.97 亿元和9.15 亿元，分别同比增长8.01%和同比下降21.58%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收199.68 亿元（+12.82%）、29.45 亿元（-0.99%）、29.48 亿元（-9.52%）。

2025Q1 公司分别实现营收和归母净利润69.56 亿元和4.60 亿元，分别同比增长3.02%和15.45%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收53.24 亿元（+5.80%）、7.14 亿元（-9.38%）、7.09 亿元（-8.04%）。得益于公司持续降本增效和成熟门店持续稳健盈利，2025Q1 公司业绩重回稳健增长。

门店合理优化且持续降本增效，2025 年公司业绩有望改善：

公司通过合理的门店优化和积极的降本增效，推动公司业绩持续改善。其中，门店方面，2025Q1 公司拥有门店16622 家，新增自建门店54 家、新增加盟店189 家、关闭门店174 家。从门店扩张情况来看，公司新开门店节奏放缓且战略性关闭部分门店，短期扩店成本投入减少且次新门店和成熟门店占比提升，有利于盈利能力更好的门店稳定贡献盈利。成本方面，2025Q1 公司期间费用率同比下降1.28 个百分点，公司降本增效效果显现。

投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别为10.63 亿元、11.97 亿元、13.49 亿元，分别同比增长16.2%、12.7%、12.7%；2025年给予公司当期PE 25 倍，预计公司2025 年EPS 为0.93 元/股，对应6 个月目标价为23.25 元/股，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。