事件：

公司近期发布2024年报及2025 年一季报。2024全年，公司收入264.97亿（+8.01%），归母净利润9.15 亿（-21.58%），扣非后归母净利润8.85亿（-22.42%）2024 年Q4，收入67.66 亿（-0.63%），归母净利润0.57 亿（-820.48%），扣非后归母净利润0.33 亿（-240.71%）。2025 年Q1，收入69.56 亿（+3.02%），归母净利润4.6 亿（+15.45%），扣非后归母净利润4.55 亿（+14.82%）。

点评：

门店网络迅速扩张，产品多元发展。公司门店已覆盖全国21 个省（自治区、直辖市），数量达16,553 家。2024 年新开自建门店907 家，并购门店420 家，加盟门店1,885 家，同时关闭733 家。公司通过自建、并购和直营式加盟共同发力，持续拓展门店网络，优化门店布局。公司经营中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品。

2024 年，中西成药营业收入199.68 亿元，同比增长12.82%；中参药材29.45 亿元，同比下降0.99%；非药品29.48 亿元，同比下降9.52%。

品牌地位行业领先，降本增效初显成效。“大参林”是“中国驰名商标”和“广东省著名商标”。公司荣获“2024-2025 中国药店价值榜100 强”第一名等多项荣誉。公司2025 年Q1 业绩明显好转，期间费用率减少至25.59%（-1.28pcts），其中，销售、管理、财务、研发费用率均得到改善（-0.86pcts、-0.22pcts 、-0.13pcts 、-0.06pcts ）， 归母净利率相应提高至6.61%（+0.71pcts）。尽管毛利率出现小幅降低（-0.48pcts），但费用的优化利于利润表现。

线上线下融合发展，供应链体系成型。公司积极探索新零售，O2O 送药服务覆盖门店上线率达80.38%，开展B2C 业务，创新打造流量生态闭环，线上业务规模增长，毛利率及净利率提升。公司构建处方承接体系，加速门店医保资质获取，强化专业服务体系。供应链体系方面，与21 个品牌厂家合作，更新迭代商品品类，上线智能补货等系统，缺货率及库存周转天数改善，各项指标领先。

盈利预测及投资评级： 我们预计公司2025-2027 年收入291.75/328.84/364.45 亿,归母净利润11.45/13.86/16.60 亿,每股收益为1.01/1.22/1.46 元/股,维持 “买入”评级。

风险提示：消费不及预期、行业政策变动、盈利不及预期等风险。