事件

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入264.97 亿元，同比增长8.01%，归母净利润9.15 亿元，同比下滑21.58%，扣非后归母净利润8.85 亿元，同比下滑22.42%。2025 年一季度实现收入69.56 亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60 亿元，同比增长15.45%，扣非后归母净利润4.55 亿元，同比增长14.82%。

中西成药需求稳定增长

2024 年公司零售业务实现收入219.21 亿元，同比增长6.88%；受益于加盟门店快速增长，加盟及分销业务实现收入39.40 亿元，同比增长15.12%。从品类来看，2024 年公司中西成药实现收入199.68 亿元，同比增长12.82%，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势；受消费乏力影响，中参药材实现收入29.45 亿元，同比下滑0.99%；非药品实现收入29.48 亿元，同比下滑9.52%。

持续拓展门店数量

截至2024 年底，公司拥有门店16,553 家（含加盟店6,050 家），2024 年净增门店2,479 家，其中新开门店907 家，收购门店420 家，加盟店1,885 家，关闭门店733 家。截至2025 年一季度末，公司拥有门店16,622 家（含加盟店6,239 家），2025 年一季度净增门店69 家，其中新开门店54 家，收购门店0 家，加盟店189家，关闭门店174 家。公司将通过持续新开门店、并购和新拓展加盟等方式，继续下沉已布局区域的二、三级市场，同步开拓重要区域新市场。

投资建议

考虑到行业短期面临一定压力，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为292.04/325.42/360.75 亿元，对应增速分别为10.22%/11.43%/10.86%；归母净利润分别为10.83/12.56/14.50 亿元，对应增速分别为18.44%/15.92%/15.43%，EPS 分别为0.95/1.10/1.27 元/股，3 年CAGR 为16.59%。鉴于公司是经营管理能力突出的连锁药店龙头，经营韧性较强，维持“增持”评级。

风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。