Q2 利润增长超预期，降本增效成果显现

公司发布2025 年中报：2025H1 营业收入135.23 亿元（+1.33%），归母净利润7.98 亿元（+21.38%），扣非净利润7.89 亿元（+19.73%），经营现金流净额29.1 亿元（+64.67%）。分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为69.56 亿元（+3.02%）、65.67 亿元（-0.41%），归母净利润分别为4.6 亿元（+15.45%）、3.38 亿元（+30.49%），扣非净利润分别为4.55 亿元（+14.82%）、3.34 亿元（+27.15%）。公司业绩超预期。

从盈利能力来看，2025H1 毛利率为34.86%（-0.03pct），归母净利率为5.90%（+0.97pct），扣非净利率为5.83%（+0.90pct）。

费率方面，公司优化内部精细化管理水平实现降本增效，控费成效显著。2025H1 销售费用率为21.52%（-1.15pct），管理费用率为4.30%（-0.00pct），研发费用率为0.22%（-0.01pct），财务费用率为0.61%（-0.17pct）。

加盟业务稳健，中参药材、非药品毛利率改善分行业来看，2025H1 零售业务营收110.05 亿元（-0.54%），毛利率为37.58%（+0.36pct）；加盟及分销业务营收21.36 亿元（+8.26%），毛利率为9.34（-2.42pct）。

分产品来看，2025H1 中西成药收入104.03 亿元（+4.45%），毛利率为30.17%（-0.47pct）；中参药材收入13.19 亿元（-12.96%），毛利率为42.46%（+0.18pct）；非药品收入14.20 亿元（-9.19%），毛利率为44.87%（+2.77pct）。

动态优化门店网络，积极承接处方外流

截至2025 年6 月30 日，公司的门店已覆盖全国21 个省（含自治区、直辖市），门店数量达16,833 家，其中直营门店10,370 家，加盟门店6,463 家。2025H1 公司净增门店280 家，新开自建门店152家，并购门店0 家，加盟门店413 家，公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时，动态优化门店网络，关闭门店285 家。

公司积极布局专业门店承接处方外流。截至2025 年6 月30 日，公司直营门店中拥有DTP 专业药房278 家，获得个人账户医保定点门店10,157 家，各类统筹报销定点门店2,982 家，其中门诊统筹定点门店2,105 家，双通道定点门店654 家，门慢门特定点门店1,231家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。

盈利预测及投资建议

公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2025~2027 营收分别为291.50、321.06、354.34 亿元，归母净利润分别为11.47、13.20、15.22 亿元，当前股价对应PE 分别为17、15、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

门店盈利不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。