业绩摘要：2025H1 实现营业收入135.23 亿元/+1.33%，归母净利7.98 亿元/+21.38%，扣非归母净利7.89 亿元/+19.73%；其中25Q2 实现收入65.67亿元/-0.41%，归母净利3.38 亿元/+30.49%。

中西成药增长稳健，非药和中参药材毛利率改善。分产品看，2025H1 公司中西成药收入 104.03 亿元/+4.45%，毛利率 30.17%/-0.47pct，中西成药作为刚需品类保持稳健增长。中参药材收入13.19 亿元/-12.96%，毛利率42.46%/+0.18pct ； 非药品收入14.20 亿元/-9.19%，毛利率 44.87%/+2.77pct。公司持续优化产品结构，中参药材和非药品毛利率呈现改善趋势。

优化门店布局进入加密期，持续加强精细化管理。24H1 公司完成上海和内蒙古覆盖后，基本完成跨省扩张布局，自24H2 起正式进入加密期，聚焦提升已进入省份的市占率，加强精细化管理。随公司在新区域销售规模逐步扩大以及市占率逐步提升，公司在新区域的规模效应逐步体现，盈利能力有望持续优化。截至25H1 末，公司门店覆盖全国21 个省，门店数量达16,833家。2025H1，公司净增门店 280 家，其中新开门店 152 家，收购门店 0家，加盟店413 家，同时公司优化门店网络，关闭门店 285 家。

零售业务毛利率上升，销售费用率优化。公司2025H1 零售业务毛利率为37.58%/同比+0.36pct。2025H1 销售/管理费用率分别为 21.52%/4.30%，分别同比-1.15pct/持平，数智化升级带来运营效率提升。公司敏捷高效的供应链体系逐步打造成型，精准营销体系逐步完善，竞争优势进一步提升。

投资建议：预计公司2025/2026/2027 年EPS 为1.02/1.18/1.38 元。公司为连锁药店龙头，已由扩张期进入加密期，聚焦精细化管理，有望受益于行业持续整合和处方外流趋势，持续提升盈利能力，维持 “买入”评级。

风险提示：扩张不及预期的风险，行业政策风险，行业竞争加剧的风险。