事件

8 月29 日，公司发布2025 年中报。2025H1 公司营业收入135.23 亿元（yoy+1.33%），归母净利润7.98 亿元（yoy+21.38%），扣非净利润7.89 亿元（yoy+19.73%），经营现金流净额29.1 亿元（yoy+64.67%）；其中，2025Q2 营业收入为65.67 亿元（yoy-0.41%），归母净利润为3.38 亿元（yoy+30.49%），扣非净利润为3.34 亿元（yoy+27.15%）。

费用端优化，公司盈利能力有所提升

公司毛利率有所承压，但净利率端通过降本增效减少费用得以提升。公司2025H1毛利率为34.86%（yoy-0.03pct），归母净利率为5.90%（yoy+0.97pct），对应扣非净利率为5.83%（yoy+0.90pct）。数智化赋能，公司通过精细化管理控费效果显著。

2025H1 销售费用率为21.52%（yoy-1.15pct）。

加盟业务贡献收入占比提升，中药材以及非药品毛利率有所提升

公司加盟业务贡献收入占比提升。2025H1 公司零售业务营收110.05 亿元（yoy-0.54%），对应毛利率37.58%（yoy+0.36pct）；加盟及分销业务营收21.36 亿元（yoy+8.26%），毛利率为9.34%（yoy-2.42pct）。公司中西成药销售有所提升，但毛利率承压；中药及非药销售承压但盈利能力有所提升。2025H1 公司中西成药收入104.03 亿元（yoy+4.45%），对应毛利率30.17%（yoy-0.47pct）；中参药材收入13.19 亿元（yoy-12.96%），对应毛利率42.46%（yoy+0.18pct）；非药品收入14.20亿元（yoy-9.19%），对应毛利率44.87%（yoy+2.77pct）。

动态优化门店，2025H1 净增门店280 家

截至2025H1，公司的门店数量达16,833 家，其中直营门店10,370 家，加盟门店6,463 家。期间，公司新开自建店152 家，加盟门店413 家，关闭门店285 家。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为292.04/325.42/360.75 亿元，同比分别+10.22%/+11.43%/+10.86%；归母净利润分别为10.81/12.49/14.37 亿元，同比增速分别为18.20%/15.52%/15.08%。EPS 分别为0.95/1.10/1.26 元。维持“增持”评级。

风险提示：医药行业政策风险；加盟店经营不及预期；门店扩张不及预期。