核心观点：

公司发布23 年中报，业绩符合预期。公司23 年H1 实现收入119.92亿元（yoy+23.37%）、归母净利润9.17 亿元（yoy+28.46%）、扣非归母净利润8.98 亿元（yoy+27.48%），业绩符合预期，利润端表现亮眼主要得益于管理效益逐步提升。单季度来看，公司Q2 实现营业收入60.45 亿元（yoy+19.85%）、归母净利润4.21 亿元（yoy+27.49%）、扣非归母净利润4.01 亿元（yoy+29.82%）。

门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。截至2023 年6 月30 日，公司共有门店11989 家（其中加盟店3087 家），门店规划已覆盖全国19 个省。23 年H1 公司新增自建门店610 家，加盟门店1080 家，并购门店362 家，关闭门店108 家，23 年H1 共净增门店1944 家，门店数量快速增加，区域新拓展至山西、安徽及维吾尔族自治区。23 年H1 公司华南/华中/华东/东北、华北、西北及西南市场销售额分别增长18.02%/14.64%/35.85%/72.14%。

门店专业化持续升级，有效承接处方外流。截至23 年6 月30 日，公司拥有DTP 门店209 家，医保统筹报销资格门店1449 家（其中接入门诊统筹门店209 家，双通道门店554 家，以上两类门店有部分重叠）。当前公司拥有经过星级认证的慢病服务人员1100 余人以及 MTM药师100 余名，服务于1500 家慢病门店。此外，公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展，全渠道一体化运营，目前已进驻几乎所有头部O2O 平台，并利用中央仓+省仓+地区仓的发货模式进一步升级B2C 业务，23 年H1 新零售业务实现快速增长。

盈利预测与投资建议。预计22-24 年EPS 分别为1.18/1.48/1.83 元/股，对应PE21.41x/17.08x/13.75x。我们维持公司合理价值42.88 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

风险提示。处方外流进展不达预期；跨区域管理风险；政策风险。