事件。公司发布2023 年半年报。23 年上半年公司实现营业收入119.92 亿元（+23.37%），归母净利润9.17 亿元（+28.46%），扣非归母净利润8.98 亿元（+27.48%）；23 年单Q2 实现营业收入60.45 亿元（+19.85%），归母净利润4.21 亿元（+27.49%），扣非归母净利润4.01 亿元（+29.82%）。

点评：

业绩稳健提升，中西成药引领快速增长。分业务看，23H1 零售板块营收102.26亿元（+16.46%），毛利率为39.39%（-0.5pct），加盟及分销板块营收14.74 亿元（+124.70%），毛利率为11.67%（+2.55pct）。分品类看，中西成药收入86.24亿元（+23.92%），毛利率32.52%（-2.22pct）；中参药材收入13.94 亿元（+19.81%），毛利率43.50%（+1.29pct）；非药品收入16.82 亿元（+28.08%），毛利率46.93%（-2.84pct）。

期间费用率持续优化，营运能力不断提升。23H1 销售毛利率37.44%（-2.1pct），销售净利率7.96%（+0.63pct）。期间费用率为26.94%（-2.98pct），其中销售费用率21.53%（-2.34pct），管理费用率4.60%（-0.41pct），财务费用率0.81%（-0.23pct）。我们认为公司精细化营运能力突出，盈利水平持续提升。

深耕优势区域，自建逐季加速，加盟快速推进。23H1 净增门店1944 家，其中新开门店 610 家，收购门店 362 家，加盟店 1,080 家，期末门店总数达到11989 家。公司新增自建门店610 家，其中华南地区414 家，华东地区59家，华中地区57 家，东北、华北、西北及西南地区80 家。23H1 公司门店规划已覆盖全国19 个省（含自治区、直辖市），新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。公司DTP 门店209 家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449 家，其中接入门诊统筹的门店745 家，双通道门店554 家（门诊统筹与双通道门店部分重叠）。

盈利预测：公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，秉承以区域规模化和管理精细化的经营方针，我们认为公司未来盈利可观，扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25 年归母净利润为13.4、16.9、21.1 亿元，增速分别为28.9%、26.7%、24.6%，公司保持稳健高增长，有相应估值溢价，给予公司2023 年30 倍PE，目标价35.10 元，我们认为公司自建逐季加速，加盟并购扩张持续推进，全年业绩有望高增长，维持“优于大市”评级。

风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期，处方外流不及预期，门诊统筹政策落地不及预期。